一、总览
东阿阿胶主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶生产企业，是阿胶行业标准的制定者。主要产品：阿胶，复方阿胶浆，阿胶糕，“真颜”品牌系列产品。
营业收入、净利润大幅下滑，利润是上市以来首次为负。原因：企业控制发货，老渠道存货过大，叠加部分渠道退货。
二、资产端
货币资金同比下滑，可以理解，因为前两年渠道压货的的利润，今年退货都要还给渠道。
账款依旧增长，说明药店、医院等分销渠道不畅，多出的6.3亿应收款项融资为贴现的票据，看来周转资金略有压力？
存货部分，库存商品余额同比去年增长1倍以上，公司解释为战略主动不发货，去渠道库存。其实都明白是之前压货多了。
今年计提了2亿的坏账，转回仅9千万，回款并不好，鉴于阿胶的终端销售是一手钱一手货模式，销售端必然是有问题的。
可以看出18年的欠款，到了19年几乎一分钱没有还上，说明销售端出了问题，而且公司对2年账款计提比例为20%，比例并不高吧，跟银行比，超过1个月逾期的贷款都计提300%以上的比例，可以看出阿胶前两年受到不明原因的压货赊销进入了还账期。
固定资产增加4亿，在建转入3.4亿，购置房地产6000万。
递延所得税资产增加一个亿，但今年销售利润均断崖，说明一是公司有销售，二是利润为负在于会计处理，退换货的流出资金应该是算进成本费用了。
三、利润端
营收下滑60%，生产成本下滑40%，一是原材料的结算成本涨了？高价驴皮的结算。二是产品降价促销。
净利润直接从20个亿掉到亏损-5亿，坠入地狱了，销售成大问题了，如果2020年老产品销售渠道没有轰开，爆款新品没声音，大概率继续维持微亏。
顺嘴一提？国内的老百姓精神觉醒就这么快？从此以后就没人买阿胶了，其实不是，从阿胶近3年的回款看，销售萎缩已经不是一天两天的，毕竟前些年买的很好，管理层有点歌舞升平了。
费用仅下滑25%，可以看出员工工资及运输费没有下滑，没有亏待销售人员？广告费有小幅下滑，但是央视和几个综艺节目还是可以看到东阿的赞助。
市场费用同比下降不大，可能是把一部分渠道压货利润放进这里处理了。
四、定性分析
1、行业总量增长，已经从2010年的不到100亿增长至19年的400亿左右。
2、食品滋补保健竞争加剧，运动人士更认可蛋白质粉吧，阿胶块的销售目标人群还是太过局限。
3、销售渠道被夺食，底层药店很明白老百姓的购买力，是春江水暖鸭先知，大力推销廉价杂牌的阿胶呢。东阿应向伊利学习，精准定位广告轰炸，加超级渠道覆盖销售
4、产品定位与需求层次错位
如今这个价位定位半奢侈品，问题来了，高净值人群除了拆迁户以外，they r sucks，他们都成精了，很大一部分不一定相信阿胶的宣传，或者功效。阿胶块定位高端滋补，那么就得由高净值人群重复消费，或者以时间换空间，让中产阶级逐步消费替代，而阿胶的真正本质又是药品，这一点上就很错位，长期重复消费药品还是滋补行为了吗？
5、新品形象打造不好
希望能够放量的阿胶糕，太“高端”太高冷了，而且乍一看不知道这是什么，就会导致部分消费者流失。
6、行业无秩序生产
网上销售的一百块钱500克的杂牌阿胶，是用的什么材料？能吃吗？二三十块一盒的250克杂牌阿胶糕都是些什么鬼？吃了不会挂逼吧。。
东阿坚持用真材实料反而被劣币驱逐良币了。
五、估值分析
1、现金流折现模型基本失效了，但是品牌价值还在，行业有空间，老顾客依旧有，新产品也有一定的存活性。
2、给与品牌价值100亿。
3、从网络各大渠道看，维持以往平价的销售至少在10亿，也就是说网络端能有至少3亿利润，这块给20PE，50~70亿的市值。
4、原始渠道并没有消亡，能看到一定的购买力，但是不好评估，给与50~100亿市值。
5、估值加总大概在150亿到250亿。在销售不明的前提下，250亿估值买入，安全边际是很低的。150亿买入，只能预期获得销售反转之后的重新估值，以及还不确定的分红。
（注：不构成投资建议）
