东阿阿胶（000423.SZ）业绩之痛仍在持续。
这家公司上半年营收与净利润同比大幅下滑，净利润更是持续亏损。业绩严重下滑部分源于零售药店市场的整体低迷。IQVIA数据显示，受疫情影响，今年第一季度滋补类产品销售额同比减少11.1%。
2010年-2018年期间，东阿阿胶对旗下部分产品提价次数达15次，多次提价实际上已经透支了市场对阿胶产品的接纳能力。2019年，东阿阿胶上市24年以来首度经营亏损，亏损额4.44亿元。
面对低迷市场需求，东阿阿胶采取的对策是削减渠道库存。这有成效吗？
清库存进度如何？
今年上半年，东阿阿胶收入10.95亿元，同比下滑42.06%，归母净利润亏损0.84亿元，同比减少143.54%，扣非后归母净利润亏损1.05亿元，同比减少173.14%。
去年业绩巨亏时，东阿阿胶解释为清理渠道库存引起的阵痛期。今年以来，东阿阿胶显然在努力清理库存。但是，存货清理进展缓慢。
半年报数据显示，东阿阿胶账面存货33.02亿元，相较于2019年底的35.22亿元减少了2.2亿元。其中库存商品的账面余额达11.94亿元，比2019年底的13.81亿元减少了1.87亿元。
目前，东阿阿胶存货占流动资产的比重高达42.46%。如果存货变现困难，将对公司流动资产质量产生较大影响。2013年以来，公司存货占流动资产的比值一路上升，由13.49%增加至2019年最高42.98%。存货占比过大，显然会对公司资金利用效率产生影响。
数据来源：WIND、界面新闻研究部
另一方面，即使今年以来存货与库存商品金额已经出现了下降，但由于收入端乏力，导致存货周转天数进一步“飙升”至1039.26天，这一指标是2015年时的3倍以上。存货规模不断上升叠加收入增长乏力甚至下滑，是公司2015年至今周转效率不断下降的原因之一。
数据来源：WIND、界面新闻研究部
显然，东阿阿胶要想回到相对健康的库存水平仍有很长路要走。
大股东华润忙救火
眼看阿胶市场越来越难做，东阿阿胶把目光瞄准了中药饮片领域，
8月22日，东阿阿胶联手另一家老字号药企华润三九(29.080, -0.09, -0.31%)（000999.SZ），推出了新产品“阿胶珠”中药饮片。后者主打“999”系列，包括感冒灵颗粒、板蓝根颗粒、抗病毒口服液，具有广泛的市场影响力。
华润三九是靠谱的合作伙伴吗？
根据公司财报，华润三九今年上半年收入58.32亿元，同比减少18.62%。净利润10.61亿元，同比减少38.41%。华润三九主要产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳等自我诊疗（CHC）业务。在产品类型上，华润三九以中药配方颗粒产品为主，在饮片产品上品类不多。
实际上，东阿阿胶与华润三九都是中国华润有限公司（以下简称华润）旗下的上市公司。除了这两家，华润旗下还有数家老字号药企，包括华润双鹤(13.610, -0.07, -0.51%)（600062.SH），江中药业(12.970, 0.92, 7.63%)（600750.SH）等。华润近期还入主了迪瑞医疗(25.180, -2.40, -8.70%)（300396.SZ），拟取得后者25%股份，被视为华润布局医疗器械板块的第一步。
东阿阿胶股权结构图 数据来源：公告
显然，华润想要在盘活旗下的几家药企。
根据介绍，“阿胶珠”是我国药典阿胶项下的中药饮片，可补血滋阴、润燥、止血，用于血虚萎黄、眩晕心悸、肌痿无力、肺燥咳嗽、劳嗽咯血等10种疾病或症状。
饮片是指中药材经加工后，根据药材的性质和医疗的需要，把药材切成薄片、厚片、斜片、丝状、段状、块状等规格，以使药物有效成分更易于溶出，并便于进行炮制、储藏、调剂等。
前瞻产业研究院数据显示，2018年中国中药饮片行业营业收入约为2700亿元。同时中药饮片的消费市场主要是综合医院和中医医院，如果阿胶珠能够介入，就意味着能够打开医保覆盖的市场。
不过，中药饮片市场是药品质量不合格的“重灾区”，产品层次不齐问题突出。近期，国家药监局发布《关于25批次药品不符合规定的通告》（2020年第55号），共有25批次药品被爆不合格，其中包括7批次的中药饮片。此外，有关部门对中药饮片市场的监管力度在不断升级，行业洗牌呼之欲出。
“阿胶珠”能否挽救东阿阿胶于水火，还有很多未知数。
此前，6月12日东阿阿胶发布公告终止回购计划也令人意外。根据公司此前发布的回购方案，回购资金金额不低于7.5亿元且不超过15亿元，回购股份价格不超过45元/股。在终止回购计划之前，东阿阿胶执行回购的总金额约为3.5亿元，不足回购下限金额的一半。
东阿阿胶决定终止回购的真正原因是什么？
截至6月30日，东阿阿胶流动资产达77.76亿元，同比减少4.18亿元。对应目前的流动比率为5.27倍，属相当宽裕的范畴。
但考虑到存货占比较高，且存货周转天数显著上升，若剔除存货后的流动资产仅有44.74亿元，对应流动比率3.03倍。考虑到公司目前仍处于经营亏损状态，如果再出资10亿元进行回购，财务状况就会变得捉襟见肘。
今年3月23日，东阿阿胶股价最低触及24.78元/股，为近10年来最低。截至8月25日，东阿阿胶报收于43.65元/股，较最低点上涨76.15%，目前公司市值285.48亿元。
