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风云年报快评 | 双汇发展：收入微降，利润稳增，分红又是大手笔
作者 | 长风
双汇发展（000895，SZ）是一家宰猪卖肉的企业，目前是国内最大的肉类供应商。
公司以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业等，实施多元化经营。
公司于2019年3月15日晚间披露2018年年度报告，公司2018年屠宰生猪1,630.56万头，同比增长14.27%；鲜冻肉及肉制品外销量313.26万吨，同比增长0.96 %；实现营业总收入489.32亿元，同比下降3.25 %；实现净利润50.76亿元，同比增长12.52%；实现扣除非经常性损益后的净利润46.48亿元，同比增长5.88%。
一、业务情况
猪肉产业链可以划分为上游的生猪养殖、中游的屠宰和下游的肉制品消费三大业务板块。
生猪养殖企业购入种猪、饲料、疫苗等产品，经过母猪产仔和小猪育肥等步骤，生产出育肥猪；生猪屠宰企业购入育肥猪进行屠宰，将其加工为生鲜冻肉，其中一部分直接销售给终端消费者，另一部分则用于供应下游肉制品加工企业；肉制品加工企业购入猪肉后进行产品深加工，最终形成低温肉制品和高温肉制品，经由超市、卖场等渠道进入消费者手中。
双汇发展围绕肉类加工上项目，实施猪肉产业链上、中、下游的全方位布局。
公司及其下属各子公司的肉制品和生鲜品采取统一的销售模式，各子公司生产的产品统一销售给公司或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由后者向代理商或终端客户销售。配套产业（如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等）生产的产品，一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。
公司目前的主要生产经营区域包括河南、湖北、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、安徽、云南、陕西等地，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力较大。
公司经营地域分布在全国各地，有利于统筹利用全国资源，化解区域单个市场的风险，可为冷鲜肉及肉制品的生产和销售创造有利条件，提高企业盈利水平。
公司拥有遍布全国各地的销售网络，目前在全国各地拥有一百多万个销售网点，绝大部分省份基本上可以实现产品朝发夕至。
二、收入结构
公司的营业收入按行业来划分，可分为肉制品业、屠宰业和其他三大类，其中肉制品业和屠宰业是公司收入的主要来源。
公司2018年实现肉制品业收入232.11亿元，同比增长2.44%，肉制品业的毛利率为30.29%，同比下降0.21%；实现屠宰业收入289.17亿元，同比下降4.90%，屠宰业的毛利率为9.95%，同比增长2.89%；其他收入占比较小。
公司的生鲜冻品2018年实现销售量153.18万吨，同比增长0.82%，生产量172.97万吨，同比增长13.10%；库存量12.27万吨，同比增长42.51%，库存增长较快的主要原因为四季度猪价下降，公司适度增加了冻品储备。
公司的肉制品2018年实现销售量160.08万吨，同比增长1.09%，生产量162.14万吨，同比增长2.81%；库存量2.87万吨，同比增长254.32%，库存增长较快的主要原因系公司为春节备货。
三、盈利能力
猪肉的产业链可以概括为上游养猪，中游宰猪，下游卖猪肉和肉制品，其中宰猪是没有技术含量的，门槛较低，所以宰猪不怎么赚钱，容易受两头挤压；产业链的下游面对的是消费者，可以通过建立品牌获取溢价，转移成本，也可以依靠销售渠道的扩展提高销量，因此，产业链的下游相对来说容易赚钱。
双汇发展的肉制品业近3年来的毛利率分别为31.21%、30.50%和30.29%，较为稳定，公司的肉制品业直接获利能力整体较强；而公司的屠宰业近3年来的毛利率分别为5.48%、7.06%和9.95%，虽然逐步提升，但屠宰业的直接获利能力较弱，其毛利率显著低于肉制品业。
换句话说，宰猪不如卖肉。
四、营运能力
公司近3年来的存货周转率分别为12.85次、13.31次和10.71次，存货周转速度整体较快，但2018年的存货周转率相较2017年略有下降，说明公司的存货管理效率略有下滑。
公司近3年来的应收账款周转率分别为316.97次、313.25次和302.26次，虽然小幅下滑，但公司整体的应收账款周转速度较快，说明公司的应收账款管理水平较高。
五、偿债能力
公司近3年来的资产负债率分别为29.43%、33.01%和37.36%，呈现逐步提升趋势，但公司的资产负债率整体水平较低，总体上来说偿债压力并不大。
公司近3年来的流动比率分别为1.14、1.35和1.20，逐步走低；公司近3年来的速动比率分别为0.62、0.96和0.68，先升后降。可以看出，公司面临一定的短期偿债压力。
截止2018年底，公司的负债合计为83.49亿元，主要为短期借款23.22亿元、应付账款19.28亿元、预收款项9.87亿元和其他应付款6.63等短期负债所构成，公司的长期负债合计2.18亿元，占比较小。
六、股东回报
公司2018年合计现金分红金额为47.84亿元，归属于母公司股东的净利润为49.15亿元，分红率高达97.35%，如此大手笔的分红，说明公司把赚取的利润基本上都回报给了股东。
事实上，公司之前年度的分红也很慷慨，比如2016年的分红率为157.30%，2017年的分红率为84.03%。
双汇发展持续的高比例分红，在A股上市公司中并不多见。
七、经营计划
公司新年度的经营计划为贯彻落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针，争取实现2019年收入和利润的正增长。
风云年报快评 | 东阿阿胶：阿胶收入靠信用放宽和产品提价维持增长
作者 | 木盒
风云君曾写过《东阿阿胶的护城河|风云商学院》，详细分析过东阿阿胶的护城河。东阿阿胶的主要产品为阿胶块、复方阿胶浆和阿胶糕，作用和定位如下图所示。
一、收入靠信用放宽维持
东阿阿胶2018年实现营业收入73.38亿，同比下降0.46%，实现净利润20.85亿，同比增长1.98%。东阿阿胶2018年收入主要靠信用放宽维持和2017年的水平相差不多，应收票据增加了9.5亿，应收账款增加了4亿。
2018年应收票据增加了7.2亿商业承兑汇票，应收款/营业收入比例从2016年7.3%继续上升至2018年的32.7%。
2018年应收账款第一名客户计提比例变多，说明2017年应收账款第一名客户仍没有还款，账龄变长。
2018年东阿阿胶在国内销售收入为73.2亿，是总营业收入的99.75%，华东地区的销售就占国内销售收入一半以上，阿胶销售的地域性很强。
二、阿胶业务靠产品提价提高毛利率
如果对收入结构进行分析，则可发现：阿胶业务收入2018年实现63.2亿，同比增长0.48%； 2018年阿胶业务毛利率74.98%比2017年毛利率73.63%高；医药贸易业务毛利率极低，仅有0.22%，东阿阿胶这几年已经缩减医药贸易业务的收入。
从东阿阿胶的阿胶业务历年毛利率来看，2013年后毛利率整体上提高较快，2018年上半年毛利率为77.28%，2018年下半年毛利率有所下滑，整年毛利率为74.98%。
东阿阿胶2018年医药工业收入为63.89亿，同比下降0.45%，而销售量下降比例为11.04%，明显比收入多，原因是2017年底东阿阿胶将阿胶块、复方阿胶浆出厂价分别上调 10%、 5%。
2018年11月21日东阿阿胶再次将重点产品阿胶块价格上调6%，这是2006年以来第18次上调产品价格。
阿胶的原材料主要是驴皮，从营业成本构成来看，直接原材料及能源占成本90%以上（茅台的数据大约是60%），说明东阿阿胶的成本高度依赖于原材料，2018年直接原材料及能源占成本比例为92.73%。
东阿阿胶毛利率提高部分原因是提价的因素，部分原因是原存货囤积的原材料成本比较低，2018年东阿阿胶存货的变动主要是原材料比2017年低。
消耗性生物资产（驴）减少3400万左右，有3343万是转到了生产性生物资产（驴），这是用来繁育之类的驴，这是东阿阿胶为了驴产业长期发展，向上游养驴行业的延伸和投入。
三、现金流变差
2018年东阿阿胶整体上现金流状况比2017年变差，销售现金比率仅有94%，体现在应收票据和应收账款增加。此外，经营活动现金流净额仅占净利润的一半左右。
2018年东阿阿胶也分红，计划分配现金6.54亿，股利支付率为31.37%。
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