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东阿阿胶2020年年报还可以，虽然问题也有不少，不过转好现象明显（此处不解读）。2021年3月21日开始小知将其纳入密切关注名单。今天记录一下自己对东阿阿胶买入价要求。东阿阿胶2020年实现自由现金流6.97亿元，还算不错，基本回到了18年水平，不过主要通过靠压缩资本支出，实际经营情况与18年依旧有很大差距。小知对东阿阿胶估值模型的取值如下：考虑到长期通货膨胀率及公司的提价能力，将公司永续增长率设定为4%，高于长期通货膨胀1个百分点。考虑到阿胶行业在A股上市公司中的稀缺性及公司在阿胶行业中的绝对领导地位，将折现率设定为10%，高于小知一般设定值10.5%0.5个百分点，主要从阿胶行业与其他行业之间的竞争关系考虑，东阿虽然在阿胶行业无敌，但是阿胶行业依旧与其他传统滋补行业有着较为激烈的竞争，譬如燕窝行业，从最近几年燕窝的发展状态看，显然要比阿胶行业发展的更好，因此未能给到公司9%或者9.5%的较低风险取值，以降低当下环境下投资的风险偏好，取值与汤臣倍健同。将未来十年自由现金流年增长值设定为15%，取值与汤臣倍健同，以反应未来消费升级及公司作为头部企业所能享受到增长红利。以上取值经计算得出，东阿阿胶较为合理的所有权益合计243亿元，在此基础上给到85折的折扣，对应具有较强安全边际的估值为207亿元，按6.54亿总股本计算得出，对应具有较强安全边际的股价为31.66元，结合市场情况上下浮动5%，得出买入区间30.1~33.24元，与最近一次东阿阿胶股价低点32.3元基本吻合。由于市场情绪所致，短期不排除公司股价有较大幅度上升可能。2021.3.21
