持仓企业陆续都发布了3季报，在此做一下跟踪记录。最近这段时间市场波动巨大，表观上看好像是一天杀一个大白马，但是依然没有什么太大的感觉，内心也无甚波动。在我看来，以茅台、海天为代表的优质企业，依然是优秀企业的代表，现在的借“故”下跌，这种“故”可以是各种各样的表征，而究其本质，在我看来，仅仅是因为之前的估值太贵了，无他。作为个人投资者，还是把目标聚焦在我们所持仓的企业之上，但是这段时间优质企业的大幅下杀，确实已经将之前的高不可攀降低到了触手可及的位置了。比如在我心目中的优质企业代表：茅台、海天、欧普、涪陵、伊利等等，所以还是应该在平时对这些优质企业做一些基本的认知和跟踪。
以下是持仓企业三季报的跟踪。
一、东阿阿胶
1、2022年1-3季度营收30.5亿，同比增加7.8%，绝对值增加2.2亿。单3季度营收12.2亿，同比增加7.1%，单季绝对值增加0.8亿。
在阿胶半年报的时候做过跟踪，二季度华东yq的原因，用应收的放水维持了收入的稳定。
单看3三季度，环比：应收款环比二季度没有进一步的增加，但是同比：3季度和去年相比还是增加了2个多亿的应收款，所以对应收款还是保持关注。
总体来看，单3季度营收质量较高，前三季度总体来看，收入增长不怎么理想，扣除应收放水，前三季度零增长。
2、毛利率持续恢复，单季毛利率达到了69.4%，前三季度毛利率达到67.55%。提价控货效果显著，猜测阿胶产品的三季度单季毛利率肯定超过70%了，符合预期。
3、销售投入持续加大，记录一下，符合预期。单季销售费用4.5亿，费用率36.5%，前三季度销售费用11.5亿，费用率37.6%。无论是费用率还是费用绝对值都远超过去年同期水平。因为公司现在还是属于恢复期，所以第四季度的销售费用不好预测，是着眼长期，加大销售费用投入，还是和去年四季度一样减少投入，实现全年财务目标？我觉得两者都可以接受，短期是长期的一部分，所以第四季度的销售费用的投入是最大的变量吧。但是对我来说，两者都可以接受。
4、其他。不知道3季度计提了什么资产的减值，导致单单季度资产减值2500万？是存货吗?暂时不清楚。
5、全年估值调整。第四季度不出现大的意外的情况下，收入12亿+，因为无论从公司给的信息还是反映到3季度上的财务数据，公司处于步入正轨的经营态势，所以理论上第四季度传统旺季，不会低于三季度的收入值。故常理推测，给出第四季度12.5亿，全年凑个整43亿。因为从已有信息暂时无法推断第四季度公司费用投放的情况，对应全年净利润率17-20%之间（如果第四季度缩减费用投放，净利率可能达到20%，如果维持前三季度的费用投放率，则净利率约17%），则净利润在7.3-8.6亿之间，则全年净利润在8亿左右，则2022年合理估值为200-240之间，近似合理估值220亿±10%。小于240亿以下，仓位不超过25%，依然可以买入。
对于阿胶这种品牌消费类产品，最大的风险在于回报不足，品牌消亡公司灭失的概率小之又小。所以处于当下，低于合理估值上限，有钱依然会择机买入。和中报先比，调低本年度的估值上限，调低买入的位置上限，作为对当下经济环境的对冲。
二、分众传媒
分众的三季报没什么太大的看点，基本是预期以内，中规中矩。这种环境下，分众基本是遭遇封控+经济的双杀，所以这一切只能承受。分众的这笔投资从之前一直观察，一直在看，到后面的从1100亿开始建仓，陆续1000亿，900亿，800亿，直到最近一笔680亿买入。最初的逻辑是经历了和新潮2018-2019年的厮杀以后，分众的霸主地位更加稳固，给予成长的考虑，周期属性减弱的标的。但是经历了今年的双杀，这一投资标的的周期属性尽显无疑，在此记录这一思考过程，也是为了未来经济转好的时候，不要忘掉这一周期属性的考量。
估值方面，参考老唐估值法，预估2022年全年净利30亿，2013-2022年10年平均净利39亿，合理估值975-1170之间，理想买入位置680亿-820之间。小于820亿以下，仓位不超过20%，都可以买入。
三、汤臣倍健
1、和预告简析有些偏差。公司前三季度营收预测为20.5亿，实际为19.4亿，前三季度增长2.2%。说明三季度预告的解析还是有些偏乐观，不过不影响大的定性。依然是公司历史上三季度最好的数据。
我们和2020年最好的数据相比，2020年q3收入19.1亿，成本6.6亿，扣非净利4.9亿；今年q3收入19.4亿，成本6.3亿，扣非净利3.4亿。无论是收入还是毛利都要比2020年要高，但是扣非净利却比20年少了1.5亿，差额主要还是在于费用的投放上面。如果将2020年q3看做顺周期，即公司躺着就把钱赚了，那么今年的q3就是逆周期，公司要花费巨额的费用才能维持收入的稳定。经济周期有波动，那么可以预期当经济好转的时候，公司的收入要么就会出现大幅的提升，要么净利出现大幅的增长。这点还是可以保持对汤臣倍健的信心。
2、3季度的股权转让略显蹊跷，从公开信息反馈，应该是转让了上海凡迪的股权。从2019年报中显示，这笔投资在2019年报的时候减值了5300多万，账面归零。这个保持疑问，待年报出来的时候再梳理一下吧。
3、全年估值调整。根据股权激励，要求2022年收入达到76.14亿，近似等于76.2亿，这个属于摸一下就可以达到的水平。如果达到这个水平，那么明年行权，行权价格不会高于17元（减去2022年的分红）。那么我们就以76.2亿为基准，则今年第四季度要完成14.6亿的收入水平。
结合最近一期的调研记录，第四季度费用率会高于去年同期，那么第四季度的费用会达到并可能会大于14.6*60%=8.76≈8.8亿，全年销售费用率将会达到8.8+20.86=29.66亿，全年费用率会达到近39%，omg。。。和半年报的解读啪啪打脸，这点还是等年报出来以后进一步观察。
基于此，对第四季度盈利不抱希望了，能不亏就行了。全年净利预估15亿，扣非预估14亿。
合理估值375-450之间，简单测算400±10%。在年报出来前，买点不做调整，依然是330以下有钱就买。
四、元祖股份
1、毛利率下滑明显，猜测一方面线上占比增多，运费增多（不太确定，需等年报数据）；另一方面原材料涨价，毛利承压，后期看公司能否提价转移；第三，中秋旺季前成都封了大半个月，同时8月份高温限电，猜测会导致成都工厂开工率不足（和上半年上海工厂一样），单位成本上升。
2、存货相比去年同期多了近3000万，四季度可能会计提减值较多，全年存货减值可能会突破3000万。
3、合同负债突破9亿了，说明预付购卡的生意模式依然稳健。
总体来说，差强人意吧，这种大环境下没什么太大的问题，但是也不要有太高的预期。全年预估净利3亿，自由现金流依然大于净利。
买点依然暂不做调整，元祖作为仓位里优先级最靠后的标的，但是如果能跌倒35亿的市值，不排除有钱了优先做加仓，仓位不超过10%。如果能到35亿市值，按照每股1元的分红，股息率能达到6.8%。总之，买的便宜总是很好的。
五、光迅科技
全年预估净利6亿，合理估值150-180。仓位配比为0。按照原来的计划，150亿市值以上陆续减仓，直至清空。
总结：
一直觉得估值只是一个模糊的定量，主要的作用是在于评估一眼看上去的贵和便宜，其次是给自己买入设定一个锚点，真正要用这个定量的精确是没什么太大的意义的。
截止2022年10月30日，仓位为：东阿阿胶24%，汤臣倍健23%，分众20%，光迅17%，信立泰12%，元祖5%。年内持仓收益-20.92%，同期沪深300-28.32%，跑赢基准7.4%。
是为记。
