清朝咸丰年间，年轻时的慈溪怀了身孕却得了血症，宫里太医无计可施，后来一个山东东阿镇的户部侍郎上书推荐家乡的阿胶，慈禧服用后，病好了还生了个龙子。咸丰帝非常高兴，赏赐了黄马褂，手折，和“福”字。后来，“福”字一直在东阿镇流传，成为了正统阿胶的标志。
阿胶在《神农百草经》中被称为上品，起源限于历史条件没有详细记录。但它就像传说中的“神农尝百草”那样，被人们口耳相传、代代延续。
然而，最近东阿阿胶的暴雷让很多投资者心寒。
对于“阿胶无用”事件的发酵还是源自去年国家卫计委12320的一条微博。
微博中提到，阿胶不过是“水煮驴皮”，其主要成分是胶原蛋白，而且胶原蛋白还不是一种优质蛋白。
不过随后官方速删微博并道歉，但也并没有为阿胶“正名”到底有没有所谓的功效，及胶原蛋白是不是其主要成分。
这当然不是第一次了，此前人民日报也发表过相关微博。
但自从去年国家卫计委事件后，东阿阿胶的股价便一蹶不振，无论国际环境是紧张或缓和，东阿阿胶也不出来为自己“正名”，这两天股价还创出了近五年的新低。
但我们要知道，整个阿胶市场的竞争格局还是非常好的。
2018年，中国阿胶市场规模约126亿，但却是一个高度集中的市场，有多高呢？
东阿阿胶一家占据了这个行业60%的市场份额；另外一家山东福胶，占据20%的份额。这两家公司加在一起，垄断了中国80%的市场，可以说是高度垄断。
在行业集中度不断提高的今天，确定性溢价凸显，东阿阿胶这种绝对龙头表现却不尽人意。
从历史数据可知，东阿阿胶在2014年和2018年分别出现了几次非常明显的提价，特别是2018年东阿阿胶做了三次提价，直接导致销售收入下降。
虽然东阿阿胶说自己是药中茅台，但实际从财务数据上来看，消费者对阿胶的价格还是非常敏感的。
阿胶还没做到像茅台那样，数次提价之后大家还愿意去消费，做到量价齐升的态势。这使东阿阿胶陷入了一个非常尴尬的境地。
一般来讲，产品提价，会让企业的毛利率提升明显。但是我们看东阿阿胶的财务报表，从2014到2019年，东阿阿胶的毛利率一直维持在65%附近，波动极小。并没有因为近几年的不断提价而提升毛利率。
这就奇怪了，为什么呢？这只能说明东阿阿胶不是主观意愿上的提价，而更像是被动提价，以对冲它成本的上升所带来的利润缩减。
哪一块的成本上升了呢？
通过东阿阿胶年报可知是原材料——驴皮
对原材料能不能有足够的把控能力，会直接影响原材料的价格，进而直接影响利润空间。所以我们看到东阿阿胶在这个方面是非常被动的。
其实这时候又指向一个热点话题，原材料是驴皮，那阿胶到底是不是水煮驴皮呢？
工艺制法这个东西在上市公司年报中是找不到的，但…我国有阿胶制法的相关规定。
《中华人民共和国药典》载：阿胶为驴皮经煎煮、浓缩成的固体胶。阿胶原料是驴皮，却有其历史演变过程。唐代以前，牛皮为主；唐宋时代，牛皮、驴皮均可；明代后，由乌驴皮所替代；新中国成立后，被驴皮所独享。
不仅如此，《中华人民共和国药典》对阿胶【制法】都有项下规定：将驴皮浸泡，去毛，切成小块，再漂泡洗净，分次水煎，滤过，合并滤液，用文火浓缩(可加入适量黄酒、冰糖、豆油)至稠膏状，冷凝，切块，阴干。
比较早的《新修本草·卷第十五》中也明确记载：“阿胶，煮驴皮作之，出东阿，故名阿胶。
在阿胶的生产中，加辅料并不是药典的强制性要求，各生产企业可以根据自身的情况来掌握。也就是说，阿胶的生产规定，允许有“加辅料”和“不加辅料”两种。目前，市面上的阿胶大多是加入适量辅料生产的。 根据工艺的需要，阿胶在生产过程中常加入冰糖、豆油、黄酒等辅料。
按照《中华人民共和国药典》的内容，确实可以把不加辅料的阿胶概括为“水煮干净的小块驴皮过滤浓缩至膏状”简称“水煮驴皮”吗？
现在市面上的阿胶大多是加入辅料的。
如果东阿阿胶有自己的独门辅料，即使驴皮不够，那是不是也可以通过卖辅料……不能，阿胶的包装盒上有配料表。
东阿阿胶旗下产品太多，这是几个比较主流的。
但更神奇的是，旗下某阿胶糕产品上，印有阿胶糕的工艺制法……
所以，按照东阿阿胶的《公司年报》、《中华人民共和国药典》规定制法，以及“阿胶包装标明的制作过程”，把阿胶说成“水煮驴皮”并不妥当，只能说“约等于水煮驴皮”……或者是“水煮驴皮加辅料再浓缩冷凝”。
近些年，关于阿胶的功效之争，东阿阿胶并未做出官方回应，但有业内人士呼吁，作为阿胶行业龙头老大应该做出表率。
然而换回来的只有东阿阿胶的沉默。
但无论如何，驴皮对于东阿阿胶的重要程度可以说是第一位的。
对于东阿阿胶自身，不仅仅是多次提价导致销售下滑的问题。对于一家在细分领域垄断的企业来讲，他对上下游的话语权、议价权，原材料的掌控能力才是决定他，未来能不能持续维持呆在这个位置的重要因素。
财务上，这其中主要看应收账款、应付账款、预收账款和他们的周转率等。比如像伊利、格力这样的公司，很擅长“吃尽”上下游，他们应收账款少、应付账款多、预付账款少、预收账款多……在产业链上占尽了上下游的“便宜”。
反过来看东阿阿胶，这几年应收账款不断增加，同时周转周期也在不断放缓。
应付账款趋势同样如此，预收款项到今年一季度更是只有13万，去年同期是3.6亿。这说明他对上下游的控制力度和谈判能力可能在削弱。
龙头企业之所以和小作坊有差别，很大一个程度就在于他能够对下游成品、上游原材料有足够的掌控力。但是很明显，东阿阿胶的存货这些年在明显上升。
原材料、在产品、商品这三类就构成了他库存的整体情况。
从年报中可以看到，原材料是东阿阿胶库存的核心，在整套阿胶制作流程中，原材料是相对廉价的，但通过报表可知，东阿阿胶库存中原材料的价值占据非常高的主导地位。
东阿阿胶过去十年一直在囤货（原材料），为什么呢？唯一的解释就是公司管理层担心驴皮会供应不足（涨价）。
但不断囤积原材料是小作坊才做的事情，这是不是体现出东阿阿胶对源头原材料的掌控能力不足呢？
一家处于行业绝对龙头位置的企业，却没有龙头的“体质”，可能是东阿阿胶股价近些年不断下跌的原因。
至此，我们也明确了阿胶的原料、制作过程、以及东阿阿胶现阶段所处的尴尬境遇。
然而，最终一切还是要回到阿胶的“功效之争”上。
另一方面，《中华人民共和国药典》不仅记载了阿胶的历史、制法，也明确记载了功效：阿胶可以补血滋阴，润燥，止血。用于血虚萎黄，眩晕心悸，肌痿无力，心烦不眠，虚风内动，肺燥咳嗽，劳嗽咯血，吐血尿血，便血崩漏，妊娠胎漏。
我国药典有明确记载，但作为行业龙头的东阿阿胶在面对“立业根基”被质疑时，为何一直如此沉默呢？
那现代科学可以给出答案吗？
现代科学上，发现阿胶主要由胶原蛋白组成，水解可得蛋白质、多肽及多种氨基酸。蛋白类含量约为60%～80%，含有18种氨基酸。所含金属元素及微量元素有钾、钠、钙、镁、铁、锰、锌、铬、铂、钯、钼、锶。
从实验科学的角度看，协和医学院的倪章祺医生对放血法造成的贫血狗进行过试验，结果显示，对于贫血的狗，阿胶有一定补血功能，而“血虚”在现代医学上并没有这个概念。并且这种功能并非阿胶独有，各种皮胶的氨基酸含量无显著差异，猪皮、马皮、牛皮均可代替驴皮，阿胶的功效并非独有，也不显著。
而且，医学上仅对狗试验也是不够的，还需要临床的人体试验，才能比较全面而充分地证明阿胶的效果。以严格的标准看，阿胶的药用功能需要接受现代科学实验的检验。
当然，还有人认为阿胶中含有某种至今尚未被发现的神秘物质，使阿胶具有神奇的效果…这就是现代科学、医学无法企及的了，无法证明的同时无法证伪，就不做过多讨论了。
到底是阿胶被神话了，还是现代医学一知半解？
阿胶处于现代医学的盲区吗？
如何证明呢？靠经验吗？
如果不能用科学证明，怎么才能知道中华医学瑰宝《本草纲目》的错误呢？
“蛇咬：男子阴毛，以口含二十条咽汁，令毒不入腹。”（被蛇咬了，含男子二十根阴毛咽口水，可以防止毒不入腹）
“热病劳复：烧女人月经赤衣为末，熟水服方寸匕，即定。“（发烧：把古代女子姨妈布烧成灰放开水里喝下）
“金疮血出不止：饮人尿五升。”
“妇人血崩：老母猪粪烧灰，酒服三钱。”
“猫咬成疮：雄鼠屎烧灰，油和敷之。”
…………
取其精华、去其糟粕
说得好
如何判断呢？
经血、猪粪、人尿、阴毛这些东西吃下去后没效果就算糟粕吗？如果某人吃了有效果呢，算回精华吗？对于大多数人没有效果就算糟粕，对于一部分群体有效果要算精华？
如果通过现代医学的手段，对照、重复、随机、盲法进行试验、分析、总结，得出科学界的结论呢？
可能东阿阿胶在这方面找不到有力证据或是只有反向证据才一直保持沉默吧。
但这么来讲，中药岂不被现代医学所框架了？
2016年，国家食品药品监督管理总局发布冬虫夏草类产品的消费提示：长期食用冬虫夏草、冬虫夏草粉及纯粉片等产品会造成砷摄入过量，并可能在人体蓄积，存在较高风险。
同年，国家食品药品监督管理总局发布了《关于停止冬虫夏草用于保健食品试点工作的通知》，并停止冬虫夏草用于保健品的试点工作。
国家食品药品监督管理总局是基于什么考虑的呢？现代医学、科学吗？那冬虫夏草中万一含有某种至今尚未被发现的神秘物质呢？
如果接受科学实验的论证过程，那实验证明阿胶的主要成分是胶原蛋白，这一点能接受吗？胶原蛋白缺乏人体所必须的色氨酸，是一种医学界公认的“劣质蛋白”，能接受吗？
说到这，又不得不用《我们来谈谈价值投资（二）》中的内容来结尾了。
每个人都在不断地成长，并形成自己的认知体系。当与这样一个人交谈时，你的想法使他表示认同，那他会表现出一种积极的态度；如果你的想法使他无法接受，他可能会与你争执，亦或轻蔑一笑；若你的想法使他内心认同，但又有悖于他的认知体系，那他会启动一种自我防御机制，从而表现出一种焦躁与抗拒。
若你越是把明摆的事实展现给他，他就越会表现出更大的抗拒与不安，甚至对你破口大骂、与你分道扬镳。这种现象，此时此刻，表现得淋漓尽致。
欢迎阅读：我们来谈谈价值投资（二）——屁股的玩笑
