华泰证券发布研究报告称，东阿阿胶(000423.SZ)底部确立进入长期良性增长。预期公司2021-23年归母净利润10.0/16.0/21.0亿元，2021-23年EPS为1.53/2.45/3.21元(2021-22年前值1.94/2.85元)，增速在2210%/60%/31%，目标价35.17元，维持“持有”评级。
华泰证券指出，公司2020年实现归母净利0.4亿元，同比增加109%，且收入处于逐季修复中。华泰证券称，2020年大概率为公司基本面与估值面的底部之年，2021年有望进入良性增长。
基本面与估值面底部特征凸显
底部特征包括长达三年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替，公司新任总裁强调保持良性增长(vs过去库存积压)，强调消费者导向(vs过去提价策略)与竞争导向(vs过去不重视竞品竞争)，大面积提拔销售骨干为助理总裁，边际改善显著。
基本面底部确认，收入逐季修复中
公司公告2020年实现收入34.1亿元(-15% yoy)、归母净利0.4亿元(+109%yoy)、扣非归母-0.4亿元(+93%)，业绩与此前预告相符。考虑到业绩复苏偏温和，华泰证券 渠道库存底部于2020年确认，重新回归良性增长
阿胶系列产品2020年收入实现27.9亿元(+46% yoy)，接近去库存前2017年收入的一半，华泰证券认为2020年底部确立、2021年进入良性增长：1)母公司1Q~4Q20实现收入2.2亿元、4.2亿元、7.2亿元、12.0亿元，呈现逐季恢复;2)2020年计提存货跌价准备1.94亿元(96%为库存商品)，库存商品价格风险充分释放;3)米内网数据显示2020年东阿阿胶的阿胶在北上广深零售药店中成药销售额分别排名第三、第一、第一、第三，终端销售基本盘稳固。
两大战略方向：消费者导向、竞争导向
过去数年疲软主因公司对消费者的关注不足，包括购物地点、信息传递方式、移动互联网、自媒体社交等变化。公司正在重新规划两大战略方向：1)消费者导向：已将销售办事处更名为顾客运营分公司，全面以顾客为中心，从内容、运营、活动触碰顾客，将在文化、临床、消费者感知上不断数字化，深入消费者尤其高净值人群的洞察;2)竞争导向：过去坚持的文化营销是推品类、而非推品牌，诸多友商从价格、市场策略跟随，导致市场繁荣的同时乱象增多，公司不断强化品牌力以应对小厂竞争。
风险提示：疫情反复影响药店客流，配方颗粒竞争超预期。
