东阿阿胶总裁秦玉峰重大人事变动，十年最差业绩，股价较3年前近乎腰斩——东阿阿胶，“驴皮”就要被吹破吗？
高管辞职
东阿阿胶13日突然披露，董事会近日收到董事长王春城提交的书面辞职报告，由于工作内容变动原因，王春城申请辞去公司第九届董事会董事长、董事职务，同时一并辞去公司第九届董事会战略委员会主任委员职务。辞职后，王春城不再担任公司任何职务。“公司董事会将尽快完成新任董事、董事长的选举及战略委员会主任委员等职务的补选工作。经董事会半数以上董事共同推举，在新任董事长选举产生前，由公司董事吴峻暂时代为履行董事长职责，主持董事会日常工作，直至选举产生新任董事长为止。”
履历显示，王春城1962年12月出生，持有吉林财贸学院经济学学士学位。曾任国家外经贸部（现为商务部）人事司副处长、中国华润有限公司人事部副总经理、总经理，中国华润有限公司助理总经理，华润（集团）有限公司常务董事会办公室副总经理、总经理，德信行有限公司董事长、总经理，华润纺织（集团）有限公司董事长，华润三九医药股份有限公司董事长。现任华润（集团）有限公司助理总经理，华润医药集团有限公司执行董事、首席执行官，华润医药控股有限公司党委书记、董事长，华润医药商业集团有限公司、东阿阿胶股份有限公司董事长。
十年最差业绩
东阿阿胶在10月30日晚间发布的第三季度财报,披露前三季度累计实现营业收入28.3亿元,归属于母公司股东净利润金额为2.09亿元,其中第三季度单季度实现营业收入9.4亿元,第三季度归属于母公司股东净利润金额为1593.53万元。
回顾东阿阿胶二季度数据：二季度单季度亏损了2亿元,这也是东阿阿胶近10年来首次出现单季度亏损,一时间这家“传统消费白马股”备受质疑;正值三季报披露,如何客观地看待东阿阿胶的最新数据,也成为众多投资者关注的焦点。
事实上，进入2019年，东阿阿胶的业绩进一步下滑。一季报，东阿阿胶的利润下跌35.48%，中报公司利润下跌77.62%，10月30日发布的三季报，又给市场投下了一枚震撼弹。财报显示，第三季度，东阿阿胶实现营业收入9.4亿元，同比减少32.79%；净利润1594万元，同比下降95.61%；扣非净利润为-457万元，同比下降101.41%。基本每股收益0.02元，同比下降95.57%。
第三季度，东阿阿胶营收减少了32.79%，净利润却减少了3倍，近年来东阿阿胶净利润每况愈下，成为市场热议的焦点。
东阿阿胶“大失血、驴皮吹破”的言论就此产生。
股价近年来大幅下滑
“水煮驴皮”“智商税”“中药无用”等等舆论外加医保控费的政策，让东阿阿胶的生存环境极速恶化。去库存压力下，2019年内外交困的东阿阿胶结束了12年的业绩连涨，股价与2016年相比近乎腰斩。
2018年，东阿阿胶的业绩下滑之势就引起不小市场震动。东阿阿胶一季报业绩不及预期，开盘后股价直奔跌停，截至收盘，逾2.3万手封单封死跌停，与上个交易日相比，东阿阿胶市值缩水38.52亿元。
针对股价近年来的大幅下滑，东阿阿胶也采取过不少措施。2019年5月24日，东阿阿胶发出股份回购公告：拟出资不少于7.5亿元，不超过15亿元回购公司股票，回购价不超过45元/股。然而业绩不断下滑的背景下，股票回购并不能解决问题，很多机构用脚投了票。东方财富choice数据显示，东阿阿胶2019年三季度持股机构仅为13家，较2018年年报的194家，锐减181家。
盈利能力方面,公司3季报毛利率为54.87%,相比半年报的55.67%仍小幅下滑;但是相较于半年报55.67%的毛利率对一季报的66.98%毛利率的断崖式下滑,初现止跌迹象。
投资价值的信赖亟待重建
WIND资讯统计，在东阿阿胶发布了三季报之后,并无券商机构发布过正式的研究报告,对该公司作出分析和评价。这在一定程度上也体现出机构投资者对于现阶段的东阿阿胶,仍然持有分歧,在经历了第二季度业绩亏损的“滑铁卢”之后,市场对于东阿阿胶投资价值的信赖仍在重建过程中。
从公开信息来看,针对东阿阿胶最近的一份研报,还是由华泰证券于8月25日发布的,标题也略显谨慎为《业绩承压,静待调整》。在研报中,也提到了渠道去库存预计至少调整到2020年、三大战略重整阿胶、创新单品提高产品附加值等观点,同时也做出了“预计调整结束后报表端将更贴合终端纯销,但调整节奏有待观望”的判断。
上述信息指向,在经历了原有经销渠道整顿、去库存压力带来的业绩阵痛之后,东阿阿胶在试图通过面向新消费群体、新直销渠道方面的变革,正在带动公司经营层面缓步爬坡,但效果仍需持续观察;同时,在重拾二级市场投资者信心方面,也还有很长的路要走。
“白马股”的业绩传奇能延续吗？
在过去十几年中，东阿阿胶开始了一场与茅台相仿的“高端化操作”，将自己的“身价”一提再提。自2006年至2018年，东阿阿胶累计提价17次，涨幅超37倍。而现如今，对东阿阿胶来说，其最大的挑战是在无法再依赖提价的情况下，如何续写“白马股”的业绩传奇。
2006年之前，东阿阿胶借低价不断拓展经营渠道、压制竞争对手，占据了70%的市场份额。2006年，在东阿阿胶工作了32年，人称“阿胶少帅”的秦玉峰上位。他为东阿阿胶制定了“价值回归”战略。在他看来，阿胶是名副其实的贵族食品。
就这样，东阿阿胶产品的零售价从2001年的每公斤80元，逐步增长至2006年的每公斤160元，此后更是飞速涨到2019年的每公斤5996元，18年间涨幅74倍，年复合提价27.1%，这不仅远远超过了中国经济增速，甚至超过了疯狂的房价。
秦玉峰为了将阿胶打造成“滋补国宝”，通过一波令人眼花缭乱的操作，一度使得东阿阿胶无限风光，势头绝不亚于现在的茅台。“几千年的滋补上品，文化护城河，提价权，高利润率，高质量现金流”——东阿阿胶简直成了完美的化身。
东阿阿胶后来的表现确实可圈可点，利润从2亿到20亿，翻了10倍。同期茅台的利润也从28亿涨到352亿，增长了12.5倍，生长曲线非常相似。只是业绩连番增长背后，茅台的市值像坐上了窜天猴，一飞冲天，而东阿阿胶爬升到400亿后，两年之间迅速腰斩，跌回“解放前”。
与涨价不匹配的业绩增长
据报道，2006年到2018年这12年间，东阿阿胶对公司主力产品阿胶块出厂价累计上调的次数高达17次。2010年一年间，东阿阿胶进行了3次小幅提价，涨幅超过50%。2010年12月28日起，阿胶块不再被政府限价，阿胶的提价空间更大了，2011年1月，东阿阿胶进行了有史以来涨幅最大的一次调价，出厂价直接上浮61%。2014年，东阿阿胶价格上调的次数也达到3次。
从2015年起，公司提价的频率有所放缓，改为每年一次，且集中在当年的11月。此时刚好是阿胶销售旺季，公司利用消费者的从众心理、送礼情结以及攀比意识，进行一次大幅度的涨价。东阿阿胶公司官网及旗舰店显示，目前东阿阿胶的高端产品九朝贡胶售价达到每公斤103996元，金标阿胶每公斤8600元，而红标东阿阿胶售价为每公斤5996元。
2006-2018年间，东阿阿胶价格提升了30多倍，但营业收入只增长了近7倍，从10.69亿元增长到73.38亿元，净利润从1.54亿元增长到20.87亿元，增长不足14倍。东阿阿胶涨价带来市场份额的降低昭然若揭。
驴皮价格年年涨，那囤货自然是获利的不二之选。2014-2018年，东阿阿胶累积净利润83.7亿，而经营现金流只有50亿，这中间差了30多亿，这个钱去哪里了？“我们战略性的储备了很多原材料”，这是秦玉峰的回答。
但是，曾经让东阿阿胶尝过甜头的囤货，埋下了苦果。原料价格暴跌，东阿阿胶屯驴皮的策略开始暂时放缓，东阿阿胶披露的财报显示，2017年、2018年，东阿阿胶的存货中原材料的账面余额分别为19.54亿元、18.22亿元。从2015年就开始放缓的提价，此后飞涨的驴皮价格，在价格高位积攒的存货，原料暴跌带来的市场前景变化，都使东阿阿胶的利润蒙霜。提价与利润增长之间的一致性被打破。
随着原料价格的下降，打折清库存的东阿阿胶在多方围堵下，清货难度也许会变得更大。可以确定的是，在消化完渠道上的泡沫和高价驴皮之前，东阿阿胶很难再续好看的财务数字。
