东吴证券国际经纪有限公司陈睿彬近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：全年出货上调预期，TOPCon持续领跑》，本报告对晶科能源给出买入评级，认为其目标价位为22.00元，当前股价为16.0元，预期上涨幅度为37.5%。
晶科能源(688223)
投资要点
事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入527.72亿元，同增117.40%；实现归属母公司净利润16.76亿元，同增132.37%。其中2022Q3，实现营业收入193.64亿元，同增126.53%，环增3.41%；实现归属母公司净利润7.71亿元，同增393.93%，环增52.96%。Q1-3毛利率为10.24%，同减4.09pct，Q3毛利率10.22%，同减4.09pct，环减0.98pct；Q1-3归母净利率为3.18%，同增0.20pct，Q3归母净利率3.98%，同增2.16pct，环增1.29pct；Q3含汇兑收益3亿+及减值1.6亿，业绩超市场预期。
单瓦盈利持续改善，全年出货上调预期。公司2022Q1-3组件出货28.5GW，同增92%；其中Q3出货10.3GW，环比持平，国内占比提升至45%，TOPCon出货近3GW。公司盈利能力持续改善，测算Q3单瓦净利约7分/w，环比提升2分；其中PERC单瓦盈利约5-6分，TOPCon单瓦盈利约9分-1毛，N型溢价逐步显现。2022Q3硅料价格坚挺，公司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利，制造端能力优异。展望Q4，公司预计组件出货13-15GW，其中TOPCon出货5-6GW，受益于规模效应+实现一体化P/N同价，超额收益将进一步提升。因此上调公司全年出货至41.5-43.5GW，其中TOPCon出货10GW；23年持续高增，我们预计组件出货增长50%以上，N型占比超60%！
TOPCon领跑者，一体化率不断提升。公司N型一期16GW已实现满产，量产效率达25%，良率达98%（持平PERC），研发效率再创记录达26.1%。TOPCon电池合肥二期8GW已投产爬坡，海宁二期11GW将于年底投产，我们预计2023年底量产效率达25.7%（结合SE及技术优化）。西宁20GWN型拉棒产能于Q4投产，我们预计2023年初完成爬坡，N型自供能力增强。参股新特内蒙古10万吨硅料我们预计10月满产，硅料保供并逐步贡献投资收益。我们预计2022年底硅片/电池/组件产能65/55/70GW，一体化率持续提升，其中N型电池30GW+，TOPCon龙一地位稳固。
盈利预测与投资评级：基于单瓦盈利持续改善，一体化率持续提升，我们上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利至27.25/54.90/75.28亿元（前值为27.25/51.58/75.15亿元），同增139%/101%/37%。基于公司TOPCon新技术领先地位，给予2023年40xPE，对应目标价22元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿，根据现价换算的预测PE为61.54。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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