内容来源：深蓝财经
文/深蓝研报组
对于A股的投资者们来说，目前似乎进入了一段漫长的“水逆期”，先是出现2018年年报爆雷潮，随后董事长接连被抓，近日2019年中报披露后，又迎来了一串“雷”。
在多家上市公司披露中报业绩预告后，今日有多只股票跌停：贝因美、沈阳机床、大族激光、长川科技、中大力德。
在跌停的众多公司中，最令投资者受伤的，应当就是白马股东阿阿胶（000423）。继一季度报净利同比下降35%之后，中报业绩预告显示净利同比下降75%—79%。
面对净利曾连续13年增长的东阿阿胶，投资者的心情大概是：想不到你这浓眉大眼的也叛变了。
9万股民遭殃，基金提前出逃
7月15日，东阿阿胶开盘一字跌停，报35.42亿元，跌停板上封单超过3万手，按照7月15日开盘价计算，东阿阿胶总市值已缩水25亿元。
东阿阿胶目前的股东户数分别9.43万，而目公募基金持股东阿阿胶最多的前三位分别为：东方精选混合基金，持有90万股；德邦大健康灵活配置混合基金，持有36.9万股；广发新动力混合基金，持有26.59万股。
另据Wind统计显示，2019年一季度合计有17只基金持有东阿阿胶的股份，总持股数是217万股，持仓较2018年底减少435.71万股。
其中，2018年底，银华富裕主题混合基金曾经持有东阿阿胶558.39万股，持仓市值为2.2亿元，为持仓最多的公募基金；然而在2019年重仓东阿阿胶基金名单中，已经没有了银华基金的身影，表明该基金提前进行了减持。
此外，博时卓越品牌混合基金在2018年年底持有东阿阿胶40万股，2019年一季度，该基金也不再重仓东阿阿胶。
亏损背后：积库存、涨价格的逻辑行不通了？
东阿阿胶中报业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元—2.16亿元，较上年同期的8.62亿元下降75%—79%。
而在2019年一季报中，公司净利润为3.93亿元，这意味着二季度已经出现亏损，亏损额约为1.77亿元—2.12亿元。
其实东阿阿胶的业绩暴跌，并非没有征兆，2018年年报，虽然依旧维持了长期以来的经历增长，但增速下滑，东阿阿胶总裁秦玉峰在年报开头写下一篇深情款款的长文《爱与使命同行，我们勇追那束中医药之光》，然而如今看来，更像是在业绩下滑前安抚投资人的一碗鸡汤。
到2019年一季度，东阿阿胶营收与净利同比双降：营收12.92亿元，同比下降23.83%；净利润3.93亿元，同比下降35.48%，为上市以来首次。
而在此之前，从2005年到2018年，东阿阿胶净利润已经连续13年保持了正增长，且连续12净利润年复合增长率20%以上。公司股价也从10年前的6元左右，涨到了2017年最高的72元，是一家市场公认的白马股。公司的九朝贡胶，还曾被私募大佬赵丹阳作为礼物送给巴菲特。
但不难看出，从2017年开始，增速明显放缓。在2019年6月18日的年度股东会上，秦玉峰坦言：“公司正面临十几年来最困难的时刻，阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时，背后是市场的混乱，但相信混乱是治理的开始，这个过程需要2到3年时间。”
对于此次业绩大幅下滑，东阿阿胶解释称：公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。
从东阿阿胶历年的库存来看，也确实有必要消减库存。东阿阿胶2018年年报显示，截止2018年年末的存货价值为33.67亿元，比2017年末的36.07亿元有所减少。但从2011年到现在，存货价值已经翻了10多倍。
与之对应的存货周转率却持续下降，已经从2011年的3.7次，下降至2018年的0.72次，也就是说目前东阿阿胶的存货一年都不能周转一次。
而外界看来，业绩下滑的原因似乎是：靠涨价增长业绩的逻辑，终于行不通了。
2006年，秦玉峰出任东阿阿胶总裁，正是从这一年，东阿阿胶开始了自己的“价值回归”之路。从表面上看，东阿阿胶的价值回归，就是涨价。2006年当年就进行了两次提价，在随后的13年时间里，东阿阿胶先后进行了18次提价，且几乎每次都在5%以上。阿胶块的出厂价也从每公斤196元涨到了2018年底的3858元，涨幅近20倍。
可以说，唯一能追上东阿阿胶涨价速度的商品，只有房子了。
而不断地涨价也影响到了东阿阿胶的产品销售，2018年3月，《证券市场红周刊》综合华泰证券研报数据报道显示，东阿阿胶销量从2006年的2100吨，降至2017年的1300吨。11年间，销量下降38.1%。
阿胶会变成下一个冬虫夏草吗？
支持东阿阿胶涨价的重要依据，就是阿胶一直以来被广泛宣传的滋补功效。
但越来越多的研究表明，阿胶的功效，似乎被夸大了。
2014年，北京协和医院肾内科主治医师陈罡，曾在丁香医生发表文章，《阿胶，被“神化”的水煮驴皮》。
文章称：“总的说来，阿胶就是水煮驴皮，但熬制工序多了几分神秘。驴皮的主要成分是胶原蛋白，水煮驴皮后变成了部分水解和纯化的胶原蛋白。遗憾的是，水煮猪皮、羊皮或牛皮，都可以得到类似的胶原蛋白。从营养学上说，它无法满足人体对氨基酸的需求，并非良好的蛋白质来源，是一种劣质蛋白，在大多数国家的食品工业里仅作为添加剂使用。“
对于阿胶的功效，陈罡认为只是一种“安慰剂效应。简单说来就是：你信，它就灵。”
在文章末尾，陈罡将阿胶和冬虫夏草并列起来，直言：“当阿胶、脑白金、冬虫夏草之流的销售额不足以支撑巨额广告费的时候，就该是国人科学精神开始抬头之时。”
该文章曾引发激烈争论，但阿胶“补血”一说，人民日报也通过微博辟谣，阿胶基本没有补血的功效。
然而直到今天，京东商城中的东阿阿胶官方直营店依然在宣传阿胶补血的功效。
曾经，青海春天靠大肆宣传主营产品“含着吃的冬虫夏草，极草5X”，收获11.17亿元营收，占总营收的79.67%。2015年6月的牛市中，青海春天股价抵达50元的顶峰，总市值超过300亿元。然而，随着主营产品被查出不合格并下架，2016年6月，青海春天被“戴帽”变更为“ST春天”。
如今，越来越多的科普文章将阿胶和冬虫夏草并举，称其为“智商税”产品，那么东阿阿胶，会变成下一个青海春天吗？
