来源：国际金融报
原创 金旻
受疫情影响，最近医药股的表现大多强于大盘。
然而，自春节后开市以来，华润医药集团有限公司（下称“华润医药”）的股价变得非常疲软，自高点已腰斩。即使加上近期国际新冠肺炎疫情对医药行业持续的刺激，也未能让华润医药股价出现反弹。
近日，华润医药陆续披露了旗下附属公司2019年的业绩。其中，华润三九(28.070, 0.50, 1.81%)全年实现营业收入147亿元，同比增长9.49%；华润双鹤(12.430, 0.11, 0.89%)实现营业收入93.8亿元，同比增长14.1%；江中药业(11.450, -0.01, -0.09%)实现营业收入24.49亿元亿元，同比增长39.55%。
在附属上市公司业绩一片大好的情况下，3月23日，华润医药股价却跌至上市以来新低，报收于4.29元/股，跌幅5.71%。
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遭东阿阿胶拖累
据此前华润医药披露的业绩预告，2019年度集团归母净利润下滑约28%至33%。对于净利润大幅下滑，华润医药表示主要有两个原因，一是由附属公司东阿阿胶股份有限公司2019年度业绩大幅下滑所致；二是集团可能出现商誉减值约6.5亿元。
对于华润医药来说，东阿阿胶是其制药版图中的重要组成部分之一。2018年度华润医药实现归母净利润约35.38亿元，其中13%是由东阿阿胶贡献。
华润医药对东阿阿胶也十分看好，仅2018年11月-2019年6月期间，华润医药多次增持东阿阿胶股份，累计增持金额超5亿元，增持股份比例达2%。截至目前，华润医药共持有东阿阿胶股份5793.51万股，持股比例为8.86%。
然而，2019年度，东阿阿胶因清理渠道库存，导致业绩大幅下滑、由盈转亏，实现归母净亏损3.34亿元-4.59亿元。这也是东阿阿胶自1996年上市以来出现的首次亏损。
对于业绩大幅下滑，东阿阿胶表示，近年来，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司渠道库存出现持续积压。为避免企业长期良性健康受到不利影响，2019年度主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量，尤其在下半年进一步加大了渠道库存的清理力度，因而对经营业绩影响有所加大。
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重销售轻研发
除东阿阿胶外，华润医药旗下的了另外3家上市医药企业，2019年业绩都还算维持稳定。其中，华润三九全年实现归母净利润21.1亿元，同比增长47.51%；华润双鹤实现归母净利润10.6亿元，同比增长8.9%；江中药业实现归母净利润4.64亿元，同比下降1.41%。
记者注意到，尽管华润三九实现了大幅的业绩增长，但其主要依赖的是非经常性损益。扣除非经常性损益后，华润医药净利润为12.03亿元，同比下滑4.11%。
同时，从2018年年底开始的3批次国家带量采购，对于仿制药品种进行大幅度压价，挤压商业环节水分。受这些政策影响，华润三九此前收购的众益制药与吉林和善堂在2019年业绩表现不佳。因此，华润三九对这两家公司分别进行商誉计提1.7亿元、1957.40万元。截至2019年末，华润三九账面商誉依旧高达33.54亿元。
此外，作为一家医药公司，华润三九研发投入的占比并不高，增长速度也比较低。2019年度，华润三九的研发投入为5.33亿元，仅占营业收入3.63%，较前一年增长7.28%，而与研发投入形成鲜明对比的是其高达65.5亿元的销售费用。
记者注意到，华润双鹤、江中药业均出现“轻研发、重销售”的现象。2019年度，这两家公司的销售费用分别为37.3亿元、8.69亿元，而研发费用分别仅有2.02亿元、4750.98万元。
一位大型药企负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，轻研发、重销售是很多药企存在的问题。目前市面上发展较好的国企也主要基于占有大量政策资源、政府资源、营销资源、产品资源等，可以较为稳定地发展。但医药行业是个创新性很强的行业，企业如果一味追求利润，而轻视研发，长此以往只会被市场淘汰。
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