2001年上映的连续剧《大宅门》让阿胶这种滋补保健品走向全国。2018年的“水煮驴皮”事件却让阿胶身陷智商税质疑，以至于阿胶龙头东阿阿胶业绩连年下滑，股价更是惨遭深度腰斩。事件已经过去两年，东阿阿胶现在近况如何？
近日，东阿阿胶发布股份回购进展公告，截至2020年2月末，公司已经累计回购股份3.5亿元，其中最高成交价为40.11元/股，最低成交价为30.78元/股。2019年6月确定此项回购事项，东阿阿胶回购的下限在7.5亿元，回购的上限在15亿元，为期12个月。也就是说时间虽过半，但是回购量还未达到下限回购量的一半，看来东阿阿胶回购态度也是非常谨慎。一家企业的内部管理层是最了解企业现状的人，东阿阿胶如此谨慎的回购，也预示着东阿阿胶接下来继续调整的概率非常大。
股价虽已腰斩，仍未现止跌迹象
果不其然，3月12日收盘，东阿阿胶股价继续下跌，跌幅为-1.90%，报30.05元/股，已经跌破此前回购30.78元/股的最低价。并且这个股价距离东阿阿胶近五年来最低股价29.61元/股仅相差0.44元，只需要在有超过1.5个百分点的跌幅就会跌破前低，形成“破位”。
把时间拉长看，东阿阿胶历史最高股价出现在2017年6月，达到70.90元/股，至2020年3月12日的收盘价30.05元/股，累计跌幅高达57.61%，股价已遭深度腰斩。可见，已进行近9个月的股份回购并没有有效扭转东阿阿胶的跌势。
如此低迷的二级市场表现预示着东阿阿胶的近期经营业绩也好不到哪里去。业绩预告显示，东阿阿胶2019年净利润预计亏损3.34亿元至4.59亿元，业绩下滑幅度扩大至116%至122%。并且，这是东阿阿胶自1996年上市以来，24年间首度出现亏损。
公司回购谨慎，业绩首度亏损，东阿阿胶短期内要想扭转颓势确实有点难。更值得注意的是，让东阿阿胶陷入颓势的因素可能不只是“水煮驴皮事件”。该事件发生于2018年2月份，像这种突发事件，很难存在预判的可能性。而东阿阿胶的股价下跌始于2017年6月份，也就是该事件之前，东阿阿胶已经下跌了8个月的时间。
并且，这种突发事件往往构成的是短期影响，而东阿阿胶的股价已经处于跌势中近三年的时间。另外，说阿胶是水煮驴皮实际上和说LV就是人造革的包、比特币就是一段字符代码一样可笑。对于消费而言，是需求决定价值，而不是价值决定需求。消费本来就是很主观的事情，阿胶到底有没有价值根本不需要讨论，事实是阿胶已经存在了三千年。既然如此，除了“水煮驴皮事件”，让东阿阿胶陷入颓势的因素还有什么呢？这就需要进行深入的财报分析窥斑观豹。
降价、先货后款都越来越难卖
对于2019年业绩预亏，东阿阿胶给出的的官方回应是因为渠道库存出现持续积压。为避免企业长期良性健康受到不利影响，2019年公司主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量，尤其在下半年进一步加大了渠道库存的清理力度，因而对经营业绩影响有所加大。
该官方回应强调了东阿阿胶去库存的主动性。值得注意的是，2018营业收入小幅下跌的时候东阿阿胶就如此回应过。也就是说，东阿阿胶主动去库存已经持续了两年时间。与之相悖的是，这两年的时间里，东阿阿胶的应收账款确持续高企。
数据显示，2018年期末东阿阿胶应收账款为24.07亿元，较2017年增长127.80%。2019年3季度末的应收已经超过2018年全年达到28.05亿元，同比增长25.09%。这意味着东阿阿胶赊销量持续高企，经销商可以先拿货不付款。所以与其说是主动去渠道库存，不如说经销商拿货的积极性并不高，东阿阿胶真的不好卖了。并且2017年期末，东阿阿胶账目上已经存在10.57亿的应收，也就是说2017年东阿阿胶就已经没有以前好卖了。
再看毛利率，2019年三季度东阿阿胶毛利率降至54.87%，降幅高达14.74%。在原材料成本没有明显变化的背景下，这意味着东阿阿胶在2019年大幅下调了产品出厂价格。
从周转看，东阿阿胶的存货周转天数越来越高，截至2019年三季度末以达到710.53天，也就是产品生产后要将近两年的时间才能卖得出去。并且，2019年应收周转天数暴涨409.22%，达到151.47天，也就是东阿阿胶允许经销商欠款时间长达5个月的时间。产品越来越难卖，回款时间也越来越长。
回款变慢必然严重影响企业的经营现金流，相信2019年期末，东阿阿胶的经营性现金流也不会太好看。这就是目前东阿阿胶的现状，2019年产品降价、先货后款赊销并且延长欠款期，产品都不好卖，业绩亏损也就成了一种必然。并且2017年出现10.57亿元的应收，股价跌势也始于2017年，这并不是巧合。
东阿阿胶还可以期待吗？
虽然主动去库存回应的有点牵强，但是渠道库存持续积压确实是东阿阿胶陷入颓势的最重要原因，“水煮驴皮事件”只是那根稻草。统计数据显示，东阿阿胶块的出厂价从2006年的每公斤不到200元上涨至2019年的5200元左右，十三年间价格涨幅近25倍。
和价格一路提升不同的是，东阿阿胶的产品销量却一路下滑，数据显示，东阿阿胶销量从2006年的2100吨降至2017年的1300吨，11年间下降了38.10%。也就是说东阿阿胶之前的利润主要是由提价贡献，但是提价也严重影响了产品销量。
由于保质期长达五年，并且频繁提价，经销商靠积压库存就可以获得更多的提价利润，最终导致渠道库存积压过高。经销商迫于现金流压力准备将产品卖给消费者的时候却发现，消费需求并没有那么大，也就造成了东阿阿胶现如今的艰难处境。好在东阿阿胶负债情况良好，资产负债率在处在百分之十几的低位水平，并且没有有息负债，将来可以放下身段，发个债、增个发、借个款来完成渠道调整。
另外，东阿阿胶的股东阵容非常的豪华，前十大股东包括华润系、北向资金、宝能系、中证金、中汇金、中国太平等。相信对投资有所了解的朋友都知道东阿阿胶这些股东们实力有多强。所以，负债情况良好，有强势股东坐镇，即便是短期现金流存在压力，东阿阿胶也有足够的融资能力应对业绩下滑。
虽然业绩下滑，但是东阿阿胶的研发投入却在逆势增长。2019年半年报数据显示研发费用同比增长35.61%，这说明东阿阿胶谋求转型的决心很大。除了开展开展阿胶+、膏滋类新产品研发，东阿阿胶还开展了复方阿胶浆用于登革热临床研究、抗疲劳功效研究、癌性贫血大样本数据库临床研究，阿胶调节卵巢功能和增强肺功能药理机制研究等等。
目前来看，舆论影响也只是停留在产品价值讨论上，东阿阿胶的产品质量是没问题的。终端消费需求变化不大。只要渠道积压的问题解决，相信东阿阿胶仍然能重回增长通道。而应付账款、毛利率、存货周转、应收周转这些指标就能提前反应趋势的改变，需要格外留意。
