谈东阿阿胶先谈驴

最近突然发现一个情况，不管你在分析什么股票时都有人问起阿胶，感慨阿胶的被认知度还是远超片仔癀的，最起码不会问阿胶是什么，谈起片仔癀的时候大家都是在说片仔癀是治什么病的，而看来大家对阿胶都是略知一二，今天索性来谈谈中国的胶王东阿阿胶。

别人谈阿胶肯定先谈历史，而我先把历史放在后面，我要先说驴。“黑驴王子”一袭黑色，体态健美，身高155cm，体长156cm，年龄3岁，正值青壮年，是的他是“王子”。首先，我们得给驴进行五行的定位，驴属于马科动物，与马是同属，马在十二地支为午火，马的皮色多为红色，为阳，五行属于阳火，归于精神和眼目。驴与马同科同属，虽然没有归于地支五行，但从类象划分也可以属于五行火，但是驴的皮色多为黑色、灰色，为阴，五行属于阴火，为水火既济之火，归于人体内在的血液。男养精，女养血，所以故，阿胶特别适用于妇科诸证。另外，凡有皮毛都为肺之所主，都具有内敛正气、抵御外邪之功能，所以驴皮熬制的阿胶又具主风、止泄、补虚的功效。至此，只要能够明白了驴的五行属于阴火，性味可以归于人体内在的血液，就不难明白其为何是补血圣药了。中药之妙是性味归经，胶原蛋白性味之所载也。

中国有24个驴的品种，常见的有德州驴、广灵驴、关中驴、华北驴等，除此之外，还有濒临灭绝的种类，如胶东小毛驴、苏北小毛驴、安徽淮北灰驴等。从体型上分，中国的驴可以划分为大型驴、中型驴、小型驴三个阵营。不同种类驴的体型特征还与所处的生存环境有着密切联系。

秦玉峰在2015年山东省两会上提出了“毛驴议案”，建议将毛驴和牛羊一样纳入家畜补贴范围。也是在这一年，中国畜牧业协会驴业分会成立，秦玉峰任会长，成了中国最大的“驴官”。同时，在东阿阿胶助力下，聊城市的《百万肉驴产业发展实施意见（2015-2019年）》**。但是聊城市政府为了不受制于外部资源，开始进一步鼓励养殖户们繁育母驴，以实现自给自足。但养母驴的成本高，对技术也有要求。到2018年下半年，国内驴市行情急转直下，看到养驴不赚钱，不少人望而却步。我们调研过不少曾经的驴老板，他们是这么说，要想养好驴，实际上并不容易，投资大、风险大、收益低。驴怀孕是单胎，其繁育周期较长。猪的出栏时间差不多半年，鸡只要40天左右，而驴仅怀孕周期就长达1年或1年半，小驴驹要出生半年后才能断奶，即使是牛的怀孕周期与哺乳期也要比驴短，繁育技术也比驴更成熟。驴到了3岁才可以交配，4岁才算成年，能够出栏。一头驴的“驴生”将近30年，一头母驴一生只能生10头左右小驴，这是驴的存栏量增长缓慢的重要原因。

那么，阿胶是怎么登上大雅之堂，成为抢手货的呢？这得从祖传老中医说起了。最早的阿胶是牛皮做的，跟驴没什么关系。中医声称，阿胶补血滋阴，润燥止血；用于血虚萎黄，眩晕心悸，心烦不眠，肺燥咳嗽。东汉《神农本草经》记载，阿胶“主心腹内崩、劳疾洒洒如疟状，腰腹痛，四肢酸痛。女子下血，胎动不安。久服轻身益气”等功效。张仲景《伤寒杂病论》中则以“胶艾四物汤”、“川芎当归胶艾汤”等阿胶配伍药方，治疗多种内科、妇科疾病。明李时珍《本草纲目》记载，阿胶“甘，平，无毒……久服，轻身益气”。中国的滋补传统起源甚早，阿胶也一直被当做滋阴养生的灵丹妙药。这是就有网友说了你就是把盘古搬出来阿胶还是没效果（不要笑这都是调研的结果），历史上记载阿胶不在少数，我们不去夸大阿胶的功效，但从历史上的记载来看，阿胶传承千年是真实的，这点是值得肯定的。

《聪明的投资者》首要的准则，“知道自己在干什么，即通晓自己的业务。”，也就是大家说的在自己的能力圈做事情，做自己懂的。东阿阿胶的业务，作为新人，觉得还是容易理解，就是做阿胶的，养驴，谋皮，利用传统的工艺生产阿胶，卖阿胶，赚了钱，如此再循坏，这样的生意模式，从1952年东阿阿胶厂开始，已延续68年。东阿阿胶的业务较为简单，主业突出，2018年，东阿阿胶营收73.38亿，阿胶系列产品的营收63.17，占了总营收的86%，净利润20.85亿。该公司的产品主要有阿胶块，复方阿胶浆，阿胶糕三大知名产品，公司的业务看起来单一，容易了解。

2002-2006年，阿胶市场曾出现过短暂的低价时期，主要原因是企业竞争激烈打价格战。彼时，一些大型阿胶企业曾联手将阿胶价格压低，迫使一些小企业退出市场。同一时期，随着农业现代化、机械化的不断发展，养殖毛驴的人越来越少，毛驴存量下降很快，驴皮采购成本因此上升。这时候为了适应低价战略，一些厂家制作的阿胶便以次充好，拿马皮、杂皮甚至工业皮革等制作阿胶，这样的低劣工艺至今仍在对行业产生负面影响。

从2006年开始，东阿阿胶开始提升出厂价，一年提价一到两次，或者每隔一年提价一次，十年间总共提价16次。2010年，山东省物价局不再对驴皮实行政府定价，2011年的阿胶提价便一次性达到60%，是历年中涨价最凶的一次。具体而言，东阿阿胶2016年的价格为2365元/斤，而2015年是****元/斤；福牌阿胶的价格2016年1980元/斤，2015年1380元/斤——一个涨了近400元，一个涨了600元。其他品牌的阿胶也在涨价，平均涨幅30%左右。

不仅国内的驴处境不好过，连非洲驴都难逃一劫

为了制造阿胶，中国每年有400万头驴被宰杀，平均每周就有数千头驴待宰。这些驴一般活不过三岁，就会成为驴皮剥取的对象。大量的需求带来的大量宰杀，也威胁着国内驴群的数量。据统计，中国驴的存栏总量已由1954年的1270万头降至2013年的603万头，减少了约110.6%，且仍在以每年3%-5%速度下降。

而中国正经历着一场“驴荒”。过去三十年间，中国让出了世界上最大养驴国的宝座，驴的存栏量从顶峰时期的1120万头、占世界驴总数四分之一，下降到2018年的253.28万头。虽然有点倔脾气，但驴有明显的优点：耐力好，认路，比马吃得少。因此，在1990年代前，驴的身影遍布中国北方乡村，很多人家都养着一两头驴，用来拉磨、耕地、运货。那以后随着农业生产机械化的普及驴的地位日益边缘化，价值则有役用转向商用。

东阿阿胶过去很优秀，东阿阿胶1952年建厂，1996年上市，经历过大风大浪，这么多年活下来了，且活得很出色，尤其上市以来就是一家经营业绩优秀的公司，收入从1.57亿飙涨到2017年的73.7亿元，年均复合增长率达到20%，持续21年！利润从0.23亿元上涨到2017年的20.4亿元，年均复合增长率达到24%。历史上的业绩，就秒杀a股绝大多数公司了。不幸的是，经历中医黑和“水煮驴皮”风波，保健品各种暴雷，东阿阿胶业绩增速大幅下滑，叠加18年大盘股灾，重重利空，去年跌了33.2%，市盈率跌破了15倍，无论是pe还是pb，都跌倒了上市以来的最低点。在二级市场，曾经这么优秀的公司，遭到了机构和个人投资者的额抛弃。

当然阿胶的问题不是单方面的，但从调研就有以下几点：

1，经调研阿胶的真实效果不尽人意，并没有像一些古医术里记载的那样效果拔群，在科学技术发达的今天仍然对阿胶这一传统中药的真实疗效存在不确定。反对者大有人在，反对者从阿胶夸大的疗效和关于阿胶疗效的论文存在严重漏洞等方面进行反驳，使得争论从阿胶是否有效的问题上升到了中医是否有效这一大无解问题，舆情汹汹，众说纷纭。

2，假，对于假我不想多说，据知原产地的造假能力那可不是盖的，据调研消费者在购买阿胶之前首先考虑的就是真不是真的，这就验证影响了消费者的体验感。

3，贵，消费者可以为效果付费，但是看不见的效果提价很难。

阿胶的产销规模极大。除去最大的东阿阿胶、福胶厂，其他阿胶小厂普遍产量在100-200吨之间，全国销量在6000-7000吨上下，市场规模达到236亿元人民币。据估算，到2020年，阿胶产业规模将会翻一番，达到524亿元产值

如今茅台股价都上千了，关注阿胶，总有人用阿胶和茅台对比，模式相似，药中茅台。其实，我认为，阿胶永远不会是茅台，也永远不像。但是，阿胶和茅台确实都有一个很大的共同点，都是中国的元素，白酒是独属于中国的，世界独一无二的，阿胶也是一样，两的东西都有着悠久的历史。当然3000多年的传承是不可能被打垮的。阿胶的基因是安全有效，所以能传承。其实，我觉得还有，就是这种文化，寿人济世的理念，中国人的孝道，中国人对长寿，对美丽的追求，形成各种典故，记录在文字上，凝聚在阿胶块中，我认为，唯有文化才能生生息息，阿胶尽管没有药用价值，他这种文化价值是存在的，仿佛一个艺术品。996年上市，经历过历史上各种大风大浪，别说国企不会倒闭，那些年倒闭的多着去，但阿胶这么多年活下来了，这点就值得肯定。我们能从过去看到该企业的发展过程中遇到的危机，看到他逆境中反击，成长，我觉得这样的公司，这样的产品，能活这么久，就已经见证他是很强大的。要买就买中国特色的公司，全世界独一无二。我想，每个国家都有每个国家的特色，和无法复制的公司，例如自由开放的美国，吸引了全世界最聪明的人过去创业，从0到1开国开疆拓土，诞生了多少伟大的科技和金融公司，科技和金融似乎是美国的代表。欧美等国家，高雅的贵族文化流传千年，诞生的都是各种香水，护肤品公司，世界著名。还有，战斗民族俄罗斯，天生爱战斗，军工企业也是牛的一比。我想，每个国家都有每个国家的特色，中国独有的就是文化，几千年的文化，中国特色，也是特有的，就行酒文化一样，阿胶也是其中一种代表，可能也会诞生像茅台这样的大公司。

还有人拿阿胶和片仔癀做比较，我认为各有优缺，阿胶历史悠久但是厂家太多，而片仔癀天下仅此一家，片仔癀的工艺是国家绝密，但阿胶是国家特色，当然在效果上阿胶不如片仔癀显而易见。

1、论“真传功夫”

阿胶厂家国内一大堆，“真阿胶”在哪里？1935年前世界书局编印的《中国药学大辞典》记载：“每年春季，选择纯黑无病健驴，饲以狮耳山之草，饮以狼溪河之水，至冬宰杀取皮，浸狼溪河内四五日，刮毛涤垢再浸漂数日，取阿井水，用桑柴火熬三昼夜，去渣滤清，用银锅金铲，加参、蓍、归、芎、桔、桂、甘草诸药汁再熬制成胶，其色光洁，味甘咸，气清香，此即真阿胶也”。而当今，驴基本都在分布国内的十几个基地养，甚至驴皮还要部分进口，“纯黑”驴皮不知东阿阿胶是如何保证的？狮耳山，狼溪河，古阿井早已变成生态观光旅游景点，银锅金铲早已改成旋转蒸汽球，八小时“出锅”，每年冬至才能生产的阿胶早已延伸到“全年侯”。片仔癀的工艺是国家绝密，至今公众不得而知。作为中药古老剂型——锭剂，目前基本是手工制造，古朴精髓。笔者仔细阅读说明书，其中关于“性状”一项，有如下描述：本品为类扁椭圆形块状，块上有一椭圆环。表面棕黄色或灰褐色，有密细纹，可见霉斑。质坚硬，难折断。折断面微粗糙，呈棕褐色，色泽均匀，偶见少量菌丝体。粉末呈棕黄色或淡棕黄色，气微香，味苦、微甘。其中“可见霉斑”，“偶见少量菌丝体”说明了什么？顾名思义，工艺中有“霉菌发酵”产生菌丝体的过程，按科学的解释片仔癀属于生物工程领域。我们惊叹，现代医药生物工程是上个世纪中叶才开始兴起的，而片仔癀早于西方300年就运用到药剂中了！

2、论“功能主治”

东阿阿胶多是以滋补保健的概念来面向大众，虽然有胶剂、膏（糕）剂、散剂、胶囊剂、液体制剂，但功能主治只有一个，就是“补血”，属于“锦上添花”，可“药”可“食”。替代品较多，四物汤、当归补血汤、归脾汤、人参、鹿茸、红枣等等。而片仔癀就不同了，对于机体的“炎症”有着强大神奇的作用，消炎解毒，扶正祛邪。日前，据卫生部的调查，在中国住院患者中，抗生素的使用率达到70%，是欧美国家的两倍。其中外科患者几乎人人都用抗生素，比例高达97%。外科清洁切口手术预防性应用抗生素达到95%，但其实真正需要使用抗生素的病人还不到20%， 8成病人无需使用！作为中药“特效抗生素”的片仔癀正在被有关医学研究机构和临床医生逐步发现和认知，其前景巨大，可谓“雪中送炭”。片仔癀新适应症研究就是我们要用科学的态度去挖掘祖先留下国宝片仔癀在癌症治疗、替代**止痛、心脑血管病、糖尿病、血液病等疾患中的内在价值。打开无尽的宝库和金矿，造福国人乃至全世界。

3、论“家族史”

阿胶的确比片仔癀的历史悠久，距今2200多年，是老祖宗留给中华儿女的一份光亮的遗产，但遗憾的是，阿胶至今未受国家绝密保护。由于未保护，生产厂家就太多了，目前全国有近200家阿胶生产企业，以山东产量最大，据山东阿胶行业协会报导“我省具有药品类阿胶生产资质的企业仅有7家，阿胶保健品生产企业16家，阿胶食品生产企业则有上百家”。目前，国内市场比较认可的阿胶是东阿阿胶、福牌阿胶和北京同仁堂阿胶，至今东阿阿胶与福牌阿胶等阿胶厂家还为争夺“正宗”名分“你来我往，唇枪舌剑”。2011年10月江西樟树第42届全国药交会上至少20个阿胶品牌参展。令人惊讶的是，这些阿胶价格相差极为悬殊，其中最贵的每500克卖700多元，最便宜的每500克仅售30元——相差20多倍！这多是因为：产品垄断性差，技术壁垒不高，从而导致竞争激烈，泥沙泛起，市场混乱，暗藏危机。东阿阿胶很难独善其身，自得其乐。片仔癀与东阿阿胶就不一样了，天下仅此一家，别无分号，巨大的产品“护城河”为企业建立起高高壁垒，阻挡竞争者的进入。天然的“独生子”的身份，让情有独钟的人们对片仔癀寄予殷切的厚望和期待。只要企业做好内部治理机制，按照片仔癀制定的“十二五”规划，在主营产品、关联产品、日化药妆产品、日化牙膏产品、药品营销等方面。扎扎实实去实现既定方案，逐年上台阶，前途无限。

未来阿胶类产品价格将随着原材料的趋紧和消费人群的增加持续上涨，“滋补国宝”东阿阿胶难言天花板。在市场对前期涨价逐渐消化后，我们预计未来阿胶块的价格将缓慢抬升。

同时，作为享受型的消费品，阿胶块定位人群在200-400万，大幅提价也从侧面证明了核心消费群体的粘性很高，我们从北上广终端调研的情况来看，核心药店的年均增速依然保持20%以上的增长。因此，未来年均10%以内的提价不会对现有目标人群的消费构成影响，在驴皮资源日趋紧张和阿胶类产品消费群体逐步扩大的趋势下，阿胶块消费将会出现量价双升的情况。开拓国际市场是东阿阿胶近来的重要发展战略之一，阿胶国际化营销应注重产品功能宣传及产品多样化的开发。例如近年来东阿阿胶国际市场份额逐年递增，出口品种也由单一的阿胶向多样化发展，目前已有阿胶、复方阿胶浆、阿胶补血颗粒、阿胶补血膏、阿胶原粉及桃花姬阿胶糕6个品种出口国外。预计到2022年阿胶行业产量超过10000吨，我觉得阿胶未来的潜力力很大，市场假如从小众扩为大众化，阿胶走高端路线，价值继续回归，将量价齐升，增长潜力无限。万事皆备，只欠东风。@今日话题 @雪球达人秀 $东阿阿胶(SZ000423)$ $贵州茅台(SH600519)$ $片仔癀(SH600436)$