行业分析
今天想专门跟大家聊聊东阿阿胶这个公司，想必大家也都不陌生。
阿胶的历史，最早可以追溯到3000年前，早在《神农本草经》中就已经有了对阿胶的详细记载，称其"久服轻身益气"。
东阿是产地，所以才叫东阿阿胶。
不过，阿胶这玩意跟白酒一样，说到底，都是智商税。白酒的主要成分是酒精，阿胶的主要成分就是驴皮。
说阿胶补血的，更是无稽之谈。贫血，实际上是缺铁。而阿胶的主要成分是驴皮，驴皮主要是碳水化合物，主要是碳氢氧三大元素。
那么东阿阿胶过往是怎么做起来的呢。
首先，先垄断上游驴皮资源。由于这几年养驴的人并不多，所以每年驴皮资源是有限的，东阿阿胶花高价收购驴皮资源，让其他的阿胶企业根本没法跟它竞争，收不到驴皮，其他企业只能逐渐退出行业。
东阿阿胶当时还去国外收驴皮来着，全世界大部分的驴都是给他们家养的。所以当年东阿阿胶业绩不好的时候，就有网友笑称，说全世界的驴，有救了。
羊毛出在羊身上，驴皮只能由消费者买单了。上游驴皮有多贵，下游我们吃到的阿胶就有多贵。
其次，还要每年涨价。每年对经销商提一次价，让经销商有了囤货的动机。最后价格越来越高，消费者受不了，经销商卖不出去，只能减少上游的采购，所以，东阿阿胶的业绩就变差了。
被人戏称，没有茅台的命，得了茅台的病。拿自己当茅台，可没好结果，毕竟中国只有一个茅台。
所以我们就看到了东阿阿胶痛苦的“去库存”阶段，这个阶段，实际上去的是经销商的库存。
2018年的时候，东阿阿胶就开始去库存了，历时2年，现在去的也差不多了。大概今年八月份的时候，就有分析师开始推荐这家公司，称其最困难的时候已过，未来有望困境反转。
去库存有显著的效果，有两大关键指标：
“应收账款+商业承兑汇票”科目余额。截止2020年3季度，公司“应收账款+商业承兑汇票”科目余额为6.5亿元（环比2季度下降4.9亿元），对应203吨超额渠道库存。据统计，过往年份单4季度阿胶块销量约为350-450吨区间，公司超额渠道库存有望在2020年内实现消化。
存货持续下降。单3季度，公司存货余额29.6亿元，环比2季度下降3.4亿元，较年初下降5.6亿元。据统计，过往年份正常存货科目余额约为20-25亿元区间，公司目前存货科目余额较正常存货科目余额还需降低5-10亿。2021年公司存货有望恢复至正常水平。
财务分析
阿胶上市24年来，分红融资比为1045.86%，优秀！2018年10派10.09元，对应目前33.04的股价，股息率为3.05%，堪称A股中的楷模。
其资产负债率一直较低，至2018年为18.32%，没有短期、长期借款，有的只是4.77亿的应付和4.65亿的预收，还有高达21.36亿的现金， 从公司资产负债表上可以看出，公司有的是钱，一点都不差钱。
但是奇怪的是，公司明明没有任何有息负债，为何会有3100万的利息费用，导致2018年还是有1000多万的财务费用，且这个费用是17、18年才有的。
带着疑惑，我们去翻看阿胶2018年年报，公司给出的解释是：银行承兑贴现息增加。仔细一看，公司账上有大量的应收帐款、应收票据。与之同时剧增的，还有存货。
哇塞，这个存货、应收款的增加太恐怖了。那么结合前文，公司付出了不少银行承兑贴现息，公司为何大量接受下游销售商的银行承兑汇票，又主动贴现换回现金？？
再看一下公司的存货、应收帐款周转天数，哇塞，太恐怖了！！由此我们可以得出一个结论，下游订货不积极，货根本卖不出去，只能通过赊销和接受下游销售商的银行承兑汇票，又主动贴现换回现金的优惠措施才能把货“卖出去”变成现金，以增加利润。
因此，阿胶近年来的业绩，可以说收到的钱都是应收款，资产增加的都是存货
护城河
首先，市场占有率在很大程度上意味着市场对该品牌的认知和认可度
根据前瞻经济学人统计的数据显示，2019年阿胶行业的市场竞争中，东阿阿胶的市场占有率达到61%，而排在第二位的福牌阿胶占有率仅为16.5%
而东阿阿胶的市占率有望进一步提升。今年年初，中药行业药典出台后，堪称是重要领域最为严格的标准，明确要求使用正宗驴皮，这就意味着监管利剑直指那些达不到标准的小中药厂，即便达到标准，成本也会大幅上升，利润大幅缩水
在东阿阿胶提价的同时，福牌阿胶、同仁堂等阿胶品牌也都相继提价，但价格分别是东阿阿胶的58%和55%，哪怕之前用的杂皮也同样赚的盆满钵满，且渠道商愿意接受更高的渠道利润，消费者也愿意节省几百元
但，行业监管要求必须使用正宗驴皮后，叠加东阿阿胶自2019年去库，终端打折出货，品牌之间的价差将会缩小，这就意味着东阿阿胶的市占率存在进一步提升的可能。
其次，驴皮制胶的技术不难，也有师傅表明切片等技术大多一样，全国有200多家公司可以生产驴皮胶，但真正能生产阿胶的公司并不多
红酒生产离不开优质葡萄，阿胶生产离不开优质驴皮和水，故而，阿胶原料壁垒高于技艺壁垒
总结：
东阿阿胶几十年来疯狂提价、2019年如此大规模的财务洗澡，仅仅带来了4.13%的净资产损失，具有明显的反脆弱特征。
东阿阿胶的护城河来自于品牌地位、快消品和保健品的产品属性、高毛利率、旺盛的终端需求
东阿阿胶的根本性风险来自于当前畸形的管理激励机制(ROE超过10%，提取利润10%作为激励，这导致管理层忽视长期问题如上游驴的养殖扩张，而盲目在乎短期利益）
东阿阿胶的表面核心风险来自对上游原材料供应端的掌控和扶持
一个大肉机会写在最文末：
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