小熊老师的课程中讲到，医药、媒体、水电、金融行业比较有护城河，故本次作业以医药行业作为护城河分析对象。
通过理杏仁初步筛选（行业选择:医药卫生-制药-中药，扣权加非ROE>2%，PB<6，PE-TTM<40），后根据关注度以及lip师兄所讲的白选股选择方法，锁定“东阿阿胶、云南白药、康美药业、昆药集团、天士力”五家中药制药企业作为行业对比，以分析东阿阿胶的护城河情况。
下面将从小熊老师所讲的两点毛利率、三费占比角度进行定量分析。
一.毛利率
东阿阿胶云南白药康美药业昆药集团天士力
时间累计累计同比累计累计同比累计累计同比累计累计同比累计累计同比
2016/12/3166.95%2.35%29.86%-0.67%1.56%29.90%38.66%4.16%36.51%-2.21%
2015/12/3164.61%-0.94%30.53%0.37%2.12%28.34%34.50%4.56%38.72%1.25%
2014/12/3165.54%2.06%30.16%0.47%0.12%26.21%29.94%0.79%37.48%0.94%
2013/12/3163.48%-10.16%29.70%-0.32%0.94%26.10%29.15%-2.60%36.54%5.88%
2012/12/3173.65%7.48%30.02%0.05%-5.02%25.16%31.76%2.12%30.66%0.70%
2011/12/3166.17%11.17%29.97%-0.50%-6.32%30.18%29.64%-2.78%29.96%-3.73%
2010/12/3154.99%6.09%30.48%0.12%3.11%36.50%32.41%-2.84%33.69%1.00%
2009/12/3148.91%-0.71%30.35%-0.49%6.49%33.39%35.25%0.68%32.69%-0.46%
2008/12/3149.62%-3.56%30.84%-0.14%0.80%26.90%34.57%1.00%33.15%0.25%
2007/12/3153.18%-2.65%30.99%1.97%-3.04%26.11%33.56%6.29%32.90%-2.18%
（ps：上述数据由理杏仁导出，excel处理）
由上表可见，东阿阿胶在毛利率上，相对于行业内其他公司，有很强的优势，毛利率几乎是其他同行的2-3倍，公司盈利能力很强。营业成本主要在直接材料和能源、制造费用及其他这两项上，其中，直接材料和能源为主要的成本源。
下面从影响毛利率的众多护城河因素来逐个分析。
（1）无形资产护城河
品牌：
“阿胶，出东阿，故名阿胶”，东阿阿胶地处阿胶发源地，拥有广泛认知的心智资源优势，为行业第一品牌，市场领先优势明显。东阿阿胶为国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势。
正如其2016年度报告中所述：九次荣获中国 500 最具价值品牌，品 牌价值增长到 340.53 亿元；争取国家政策支持，推动毛驴发展列入农业部“十三五”战略规 划，推动多地出台扶贫养驴政策，带动农民脱贫增收；山东省省长作政府工作报告时连续点 赞东阿阿胶等老字号；荣获了世界级大奖“全球卓越绩效奖”。这四项大事记是其品牌的彰显。
不管是到实地打听，还是网络搜索，阿胶能排上名的，就东阿、福胶、同仁堂等，而东阿阿胶总是作为首先，有着极强的品牌护城河。
专利技术：
具有传承千年的国家级保密传统工艺，以及自动化、智能化的现代生产技术；参与制定多项行业 标准，拥有大量阿胶传统配方、秘方，具有领先行业的标准优势、产品研发和技术领先优势。
中药行业，最关键的即工艺流程技术，东阿有着悠久的传统工艺，大量的秘方，有着专利护城河。
政府垄断：
该护城河较浅，政府尤其是山东省政府多次在报告中点赞东阿阿胶老字号，为国家非物质文化遗产，可以勉强说有政府护城河。
（2）转换成本
东阿阿胶围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品，消费者购买东阿阿胶主要还是看品牌，因为相比同行内其他不错的阿胶，其实服用的效果是差不多的，故无转换成本护城河。
（3）网络效应
网络效应，通俗的理解就是你有我有大家有，你用我用大家用。东阿阿胶的市场，还要看人群的消费能力及需求，因为别人购买了，从而带动他人也购买的网络效应不是很明显。可以说，无网络效应护城河。
二.三费占比
东阿阿胶云南白药康美药业昆药集团天士力
时间三项费用率累计同比三项费用率累计同比三项费用率累计同比三项费用率累计同比三项费用率累计同比
2016/12/3133.15%2.28%15.23%-0.27%10.70%1.51%30.07%5.79%24.80%0.52%
2015/12/3130.87%3.87%15.51%-0.42%9.19%0.13%24.29%2.93%24.28%1.02%
2014/12/3127.00%-1.05%15.93%0.23%9.06%-0.27%21.35%0.32%23.26%0.60%
2013/12/3128.05%-7.50%15.70%-0.53%9.33%-0.33%21.03%-2.54%22.66%3.71%
2012/12/3135.55%5.83%16.23%-1.14%9.66%-1.98%23.57%1.50%18.95%0.06%
2011/12/3129.72%2.61%17.37%-1.89%11.64%-2.18%22.07%-3.03%18.89%-2.58%
2010/12/3127.11%1.39%19.26%-0.90%13.82%2.59%25.10%-2.89%21.47%-0.80%
2009/12/3125.72%-2.70%20.16%-0.34%11.23%0.53%27.99%-1.89%22.27%-0.93%
2008/12/3128.42%-2.21%20.50%1.64%10.70%1.17%29.88%0.66%23.20%-0.93%
从上表可以看到，东阿阿胶的三费占比相对同行业没有优势，但因为产品不同，没有可比性，且近两年2015-2016年费用同比呈增长趋势。从2016年度报告中可以看到，虽三费同比都有所增加，但增加的来源因素都正常。下面从以下四点具体分析东阿阿胶的成本优劣势。
（1）优化的流程
积极开展上游产业链研发工作，通过技术创新带动毛驴产业健康发展。建立了标准化验收、规范化仓储及自动化处理的“三位一体”驴皮原料处理工艺。东阿阿胶提倡形成“毛驴内环”，从流程上控制成本，目前在建工程中已经体现了其长期部署，创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的 产业新模式，构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群；继续加快海外收购布局，不断提升海外驴皮采购比例。这些都将有益于成本的控制。
（2）特殊的地理位置
阿胶的原产地是山东“东阿”，由于历史原因，东阿县治多有变迁，因此阿胶原产地应为“泛东阿区”，其中平阴县东阿镇被国家命名为中国阿胶之乡，并与茅台镇、景德镇一道成为受国家原产地保护的中国三大传统特产名镇。该地理位置从另一个方面体现了东阿阿胶的品牌优势，对成本的控制并没有多大优势。
（3）独特的资源
未体现。
（4）较大的规模
公司坚持“把毛驴当药材养”，实行“毛驴活体循环开发”，与精准扶贫相结合，做大做强毛驴产业。建立两个百万头毛驴基地，创新规模化养殖合作模式， 掌控国内主要毛驴交易市场，控制上游产业关键环节。该点和优化的流程有类似之处，能有效的提高产量，减少成本。
三.小结
从上述的分析中可以看到，东阿阿胶有着很深的品牌、专利技术护城河，较窄的政府护城河；日益显现的“优化流程”、“较大规模”成本优势护城河。并且，从长远看，这些护城河将一直存在，从这点看，东阿阿胶是一个值得长期投资的公司。
