已更新的东阿阿胶系列：
深陷泥潭，困境反转，东阿阿胶能做到吗？
一、营收利润情况
东阿阿胶2022上半年实现营收18.25亿，同比增长8.25%，归母净利润3.08亿，同比增长106%，扣非归母净利润2.66亿，同比增长147%。经营现金流净额7.08亿，同比减少65%。
营收增速8%，增速略低；净利润增长1倍，但是是由于去年的基数低，从绝对规模来看其实属于正常增长。但是经营现金流净额同比减少了65%，不知道是不是应收款巨额增加，如果是为了保利润再次出现了向渠道压货的现象可不太好。
我们把每个季度的营业收入、利润统计图拉出来看。三四季度一般是营收和利润增长的旺季，结合消费习惯来说阿胶消费人群也有冬季进补的习惯，所以下半年的增速普遍要比上半年好。
二、分业务
阿胶及系列产品同比增长9.72%，其他药品及保健品同比增长16.14%，毛驴养殖及销售业务同比减少16.52%，从业务结构来看，能看出公司在聚焦阿胶主业。
公司目前产品主要包括传统阿胶：复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、东阿阿胶牌阿胶粉、花简龄复合阿胶粉。根据公司对产品的定位，其中两款阿胶粉的特点都是定位保健品、冲饮方便，定位受众是年轻消费者。我认为这部分业务的增长，包括桃花姬阿胶糕、复方阿胶浆是很重要的。
从产品角度来说，比传统的阿胶更便于携带、冲饮、赠送；从受众来说，年轻群体的养生意识一天比一天强，如果能成功开辟在年轻人心中的品牌价值，这个群体对于价格敏感度其实比较低，更容易形成潮流，带来利润增量。
传统阿胶产品的话，目标群体普遍都是较高收入人群，消费能力受大环境影响相对有限。
分地区来看，华东地区营收占比最高，华中地区增长最快。阿胶本来就定位中高端消费人群，华东占比最高已经体现了这一点。
二、盈利能力、费用情况
整体费用率保持在47%的水平，上半年公司毛利率66.19%，从盈利能力变化趋势来看，经过18、19年清理库存后，毛利率从2020年开始逐步回升，2022半年报的毛利率是继续创自2020年以来的新高。说明公司在库存清理过后，开始逐步提价。
销售费用6.99个亿，增加了1.5个亿，同比增速达到28%，超过营收8%的增速，销售费用率同比增长5.98%达到38.29%，可见公司在营销上继续大力投放，半年报中38.29%的销售费用率也仅次于今年一季度的40.54%和2019年末的44.85%。
其他费用整体保持稳定，所以净利率继续增加到16.87%，环比同比都有增加。
三、存货变化情况
从存货规模来看，从2021年底的16.46个亿减少到2022年中的14个亿，其中在产品、库存商品均有减少，发出商品增加，说明公司开始逐步向下游渠道出货。
从以上营业收入、盈利能力、销售量、库存变化来看，在经历两年多的去库存后，阿胶已经开始进入正常的经营节奏。
四、应收账款、合同负债
但是看到应收账款的时候，我又有点迷惑了。2022半年报显示，阿胶账面上的应收账款5.52个亿，同比增长31.94%，增速超过营收增速，加上利润的增长和现金流的增长乏力（同比减少了65.15%），而且经营现金流入同比减少了30.91%，不知道渠道商销售阿胶是否顺利？是否又想之前一样有压货的现象出现？
合同负债略有增加几千万。
五、货币资金、理财产品
账面上42个亿的货币资金，还包括23个亿的交易性金融资产也就是理财产品，公司手里是不缺钱的。
再看负债情况，公司资产负债率18.43%，账面上不存在长短期借款，公司是没有什么债务风险。
六、股东变化情况
股东总体户数进一步下降，机构持仓明显。
总结：
简单分析了一下阿胶的半年报，回顾阿胶近些年的发展史，经历了不合理涨价之后在渠道积压了大量库存，然后从18、19年开始减少发货、清理渠道库存，重要途径之一就是线上促销，把厂家的库存拿到网上低价售卖，但这其实本质上是对线下经销商渠道的一种伤害。
目前从存货、应收款来看，阿胶清理库存的效果比较明显，而且已经开始重新增加出货、提升产品价格，接下来就是回归到正常的经营节奏，线下渠道重新塑造。但是半年报中没有按渠道披露营收。
我认为如果阿胶未来能保持平均每年20%-30%的利润增速，那么当前的估值其实不算贵，处于合理水平。
注：已研究的上市公司包括：
桃李面包、洽洽食品、汤臣倍健、涪陵榨菜、东阿阿胶、妙可蓝多、上海家化、绝味食品、分众传媒、科沃斯、石头科技、海康威视、大华股份。
具体的文章分析链接到号里对话框输入公司名字，对应的链接就会自动回复出来。
其他随笔文章获取方式：1、回复 “ 财报分析” 获取财报分析系列文章
2、回复 “ 行业投资思考” 获取已更新的行业分析思考
最后介绍一下我的星球，主要内容包括记录操作持仓、解答财报分析方面的问题、分享最新的机构交流纪要录音等等。长按扫码可以预览往期内容，欢迎大家共同交流！
