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研值组【有研任性】系列第三十三期
文│研值组 Tao编│研值组 Jamie—— 
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东阿阿胶作为有着悠久历史传承的品牌，自1996年上市直到2017年，开启了长牛走势，21年间，给投资人带来了高达71倍的回报,年平均回报率为22.5%。
但2017年后，随着东阿阿胶的业绩出现问题，股价急转直下，一路下跌到今年三月份，期间最低股价24.72元，距离2017年股价巅峰已经下跌超过60%，很多人没有注意到的是，在下跌过程中，前海人寿和易方达萧楠不断加仓。
今天研值组就带大家看看，曾经的大白马发生了什么，是否还具有投资价值，投资大佬们为什么愿意人弃我取？
历史悠久、滋补养颜
自古以来,阿胶就被推崇为“补血圣药”,与“人参”、“鹿茸”并称中药三宝。
阿胶历史文化底蕴极其丰厚,具有2500多年的悠久历史,最早载于《神农本草经》,因发祥于东阿县而得名。因其为马科动物驴的皮，经漂泡去毛后熬制而成的胶质块，故《千金·食治》称驴皮胶;晋唐时期“岁常煮胶以贡天府”，又称贡胶。阿胶的药用范围广泛,仅古典经方验方就有300多个。
中国自汉唐以来就有服用阿胶的历史，《全唐诗.宫词补遗》中曾提到:”铅华洗尽依丰盈，鱼落荷叶珠难停。暗服阿胶不肯道，却说生来为君容”。
到了清朝皇室贵族服用阿胶的记载就更多了，如咸丰宠妃叶赫那拉氏习惯性流产，服用阿胶后诞生龙儿同治，如同治年间朝廷曾派钦差去东阿监制“九天阿胶”。
阿胶不温不燥,老少皆宜,一年四季均可用,是强身健体的滋补佳品,冬季用阿胶配以冰糖、核桃仁、黑芝麻、桂元、大枣等做成稠膏,早晩温开水冲服,用后感到身上有气力、抗寒力增强、感冒少。孕妇产前产后服用阿胶有利于小儿的成长和产后身体的恢复。
阿胶富含蛋白质降解成分,通过补血起到滋润皮肤的作用,有利于皮肤的保健,使用后会使面色红润,肌肤细嫩,有光泽,弹性好,而且有一定的祛癍效果,所以也用以护肤养颜。东京药科大学实验表明，阿胶对皮肤保湿、改善血液循环和毛发生长有促进作用，验证了“阿胶养颜”之说。
提价过快存隐患
东阿阿胶前任董事长秦玉峰在任期间，是公司给股东最高回报的时期。2006年，当时有着“阿胶少帅”之称的秦玉峰接棒已经执掌东阿阿胶30多年的刘维志，成为公司掌门人。
这一时期，秦玉峰一直在实施价值回归工程，从表象看其价值回归就体现为阿胶的逐步提价。自2005年起，东阿阿胶的阿胶块迄今累计提价18次。
阿胶的持续提价对公司业绩带来巨大提振。2005年，公司营业收入和净利润分别为9.38亿元和1.1亿元；到2017年，公司业绩最高峰，营业收入高达73.72亿元，归母净利润高达20.44亿元，期间连续十几年净利润保持正增长，且年复合增长率为27.57%。
之后，公司业绩就开始出现问题。2018年公司营收下滑0.46%，归属净利润增速仅为1.98%，经营现金流变差，应收账款大幅增长，这些都预示着公司在多年提价之后，产品开始有些卖不动了。
2019年业绩更是直接炸裂，出现上市以来首次亏损，当年归属净利润为-4.44亿元。直接原因就是产品价格高企之后，导致公司渠道库存出现持续积压，在渠道没有消化库存前，公司的销量很难维持。
投资大佬左侧建仓
东阿阿胶的股价高点还是在2017年6月的70.7元，之后伴随着业绩反转，股价开始一路走低，最低点在2020年3月的24.72元，中间出现过2次超过20%以上的反弹，但是下跌趋势一直没有改变。
在下跌过程中，一直有机构投资者进入前十大流通股东，其中就包括前海人寿和易方达，这两个机构在下跌过程中持续买入，坚持做左侧交易。
前海人寿用的是自有资金，姚老板，资本市场上的风云人物，经常在二级市场买入优质公司，可谓是真正的价值投资。易方达主要是基金经理萧楠在买，萧楠是易方达的大佬之一，管理的易方达消费行业基金，目前规模已经超200亿，成立10年，年化回报率15.05%，长期跑赢大盘。
前海人寿第一次出现是在2019年5月，买入近1700万股，之后不断买入直到当年3季度为止，共计持股2203万股，占总股本3.37%。易方达消费行业基金第一次出现是在2019年4季度，买入近1114万股，此后持续买入，到了2020年2季度增加到1961万股，占总股本3.0%。
同时，在今年2季度，新进了两只易方达基金，除了萧楠管理的另外一只基金——易方达消费精选外，易方达另外一个大佬张坤，管理的易方达中小盘基金也买了进去。该基金目前管理191.52亿元，成立12年，年回报率19.56%。
东阿阿胶或将恢复荣光
东阿阿胶今年上半年实现收入11.0 亿元，同比下滑42%、归母净利-0.8 亿元，同比下滑144% 。根据公司的披露，营收下滑有两个原因：新冠病毒疫情影响经销商复工复产与药店客流，终端动销下滑；公司主动严格控制发货，清理渠道库存。可以看到，公司还处在积极处理渠道库存的阶段。
此外，公司今年重新规划了两大战略方向，包括消费者导向和竞争导向，从而解决公司对消费者感知力差和其他厂商搭便车的情况。
消费者导向：已将销售办事处更名为顾客运营分公司，全面以顾客为中心，从内容、运营、活动触碰顾客，将在文化、临床、消费者感知上不断数字化，深入消费者尤其高净值人群的洞察。
竞争导向：过去坚持的文化营销是推品类、而非推品牌，诸多友商从价格、市场策略跟随，导致市场繁荣的同时乱象增多，公司不断强化品牌力以应对小厂竞争。
2020年是公司进入调整期的第三年，长达3年的经销渠道库存清理大概率接近尾声，股票回购完成且激励机制随时出台，管理层大面积更替，公司新任的总裁高登峰上任以来，一直强调要保持良性增长，要以消费者为导向，注重同类竞争对手，大面积提拔销售骨干，未来东阿阿胶或重回白马序列。
或许到时，公司业绩再次呈现高增长，研报调研频发，股价已在高位，这时你才发现大佬们手中早就拿满了筹码，并微笑着问你：大白马的筹码要不要？
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