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编者语：不知历史，怎么可知未来？

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系列一：秦玉峰时代的东阿阿胶

系列二：东阿阿胶2020年年报解读

系列三：东阿阿胶暴雷因素解析及未来的思考

8月22日东阿阿胶公布了半年报，打开一看，营收增长54%，净利润大幅增长278%，但也只有1.5亿左右，并不多；而经营现金流大幅增长463%，似乎非常不错！

关于经营现金流是最大的亮点，我去年年报已经解读了。

现在来看看公司的营收，在公司的营收中毛驴养殖及贸易的毛利率低得可怜，对于这块我一般不去考虑，而且目前管理层已经剥离得七七八八了。

我统计了过去五年医药工业的营收情况，今年半年度营收相当于2019年半年度的营收，也就是刚暴雷的第一年，从营收上来看公司已经有所恢复，但这个恢复速度并我们想象中的快，重回巅峰25亿，我认为还有几年的路要走，为什么呢？各位读者朋友们先思考下。

下面再来看下：公司销售费用的增长远高于营收的增长，这个有点像汤臣倍健一样，较高的销售费用。公司营收16.8亿，销售费用5.5亿，销售费用也占了营收的三分之一。

汤臣倍健销售费用也占了营收的三分之一左右

当然较高的销售费用如果能够推动公司营收的快速增长，并能形成较高的盈利能力这本来没有什么，但公司目前的净利率不到10%，17个亿的营收，净利只有1.5亿左右，似乎有点低了。

在销售费用里，推广费却是大幅增长，广告费则保持低位，我对这种做法保留意见，因为在我的认知里，一家企业必须每年要投入一定的资金进行品牌宣传与维护，才能在人们的认知里形成“心智上的认知”为公司未来的快速发展打下基础，宁愿放弃点利润。除非能像茅台一样，基本上不用太多的品牌宣传了。

公司的研发费用近几年保持低位。

对公司表示有科研平台优势，建设有行业影响力的研发平台，我个人仍然持保留意见。

 其他指标分析

1、类现金：公司账上现金27.25亿，交易性金融资产22.16亿，类现金共49.4亿占总资产44%（112亿），公司帐上现金非常充足。

2、应收账款及应收账款周转天数：从应收账款来看已经恢复到2016年的水平，应收账款周转天数较去年同期已经远远大幅改善，非常不错，不过仍还有继续改善的空间。

3、存货：公司存货已经恢复到2016年的水平

2021中报

2020年中报

2019年中报

2018年中报

2017年中报

2016年中报

原材料：

在产品

库存商品

经过这样的一个统计，今年中报原材料7.9亿已经低于2016年的水平了，而库存商品更是远低于2016年的水平，可以说是清理库存基本完成，剩下了就是在产品了。

毛利率：公司今年毛利率有所恢复，但离75%左右的毛利率还有些距离。

经营现金流：公司经营现金流大幅增长，远超历史同期水平，经营现金流大幅增长由两方面组成，一个是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长，另一个是购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少。

其实这个经营现金流大幅增长是个异常值，明年就会恢复正常，为什么这样讲呢？主要由于去年公司“洗了个澡”，在年报解读的时候已经论述过，公司去年加大应收账款的计提比例，主要是为了今年业绩有所体现，这些计提的应收账款有些已经回款了，表现在销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加到29亿，而公司今年中报的营收才16.9亿左右。

另一方面公司购买商品、接受劳务支出的现金大幅减少，主要是由于公司的存货已经足够多了，不需要再进行补库存，所以就不需要多少资金购买原材料，不过目前库存基本清理完成。所以从这两个方面来看，明年公司的经营现金流就会恢复正常。

总结：

今年的东阿阿胶中报有亮点也有不足，亮点主要表现为公司的库存基本清理完毕，公司的经营现金流大幅增长，公司帐上现金也非常充足，没有任何有息负债，为公司未来的发展打下了一个良好的基础。不足之处在于公司的营收增长依赖于销售费用的增长，而且销售费用的增长远高于营收的增长，在销售费用明细里，推广费用非常大，广告费用保持在低位，对于这一点，我是持谨慎的态度，还有研发费用也有一定的下降，再有就是毛利率、净利率仍有待提高。关于公司未来能否“快速困境反转”我个人是持谨慎态度，因为在我的《东阿阿胶暴雷因素解析及未来的思考》这篇文章进行过这样的论述：“振兴中药”谈何容易！

在这里还是要再次提示下：是我个人目前对东阿胶胶看不清，也就是说确定性在我的认知里仍然不够，我需要更大的安全边际来弥补我认知的不足或是缺陷，不代表我不看好东阿阿胶，从生意角度来说，公司过往的经营表现还是不错的，账上又有大量的现金、没有有息负债，可以不断的去试错，只是未来能否快速的成长还需要管理层作出更大的努力。

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作者的心里话：为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了六个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以“渔”的方式分享给我的读者朋友们，“回顾历史、展望未来”，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点“在看 ”“转发”，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了