东阿阿胶的年报，从基本数据来看，是相当惊艳的，净利润增长了9倍。深入去解读财务报表，也是亮点频出。
一、基本面继续回暖，但还有小小的瑕疵
从2019年业绩爆雷后，东阿阿胶一直走在清库存的路上，2021年的年报显示，基本面继续回暖中，主要有这样几个方面：
1、存货进一步减少，应收账款进一步减少
经过了两年的清库存，目前东阿阿胶的存货，对比2020年，进一步减少，从2020年底的24.78亿，减少到了2021年底的16.46亿。证明渠道清库存的工作，进展顺利。
应收账款方面，也从2020年底的4.7亿，减少到了2021年底的3.26亿，出现了明显的减少。
从这两个数据来看，我认为东阿阿胶进一步摆脱了困境。
2、应付账款增加比较明显，不仅仅说明对上游的话语权进一步增强，也说明2021年生产投入增加
值得注意的是，对比2020年，2021年的应付账款增加较多。2020年底的应付账款是1.92亿，而2021年底的应付账款，增加到了2.58亿。增加的比较明显。
一般人解读应付账款这个数据，通常认为应付账款增加，表明了企业对上游的话语权增强，是好现象。
虽然对于东阿阿胶，也可以这样解读，但我认为，还有第二层含义：2019年，东阿阿胶是因为渠道库存过多，业绩爆雷的。后面的两年，一直在清理渠道库存，对于新产品的生产投入不多，而2021年的应付账款较大幅度的增加，说明2021年对于新产品的投入增加很多，也进一步说明清库存工作进展顺利，东阿阿胶迈上了良性发展的轨道。
3、还有小瑕疵：存货周转天数偏高
从图一来看，虽然东阿阿胶清库存工作进展顺利，库存量持续减少。但是看存货周转天数，我认为还存在小瑕疵：虽然存货周转天数已经降到了业绩爆雷前的2018年的水平，但是对于消费品来说，511天的库存周转天数是有些偏高的。说明东阿阿胶的产品，在渠道内销售还是偏慢的，对于东阿阿胶管理层，还需要从促销和渠道管理层面，进一步加大力度管理。
二、年报印证了东阿阿胶的战略转变
我在前不久的文章里谈过，这两年，东阿阿胶不仅在清库存，实际上还在悄悄转变发展战略，而这个发展战略的转变，是我看好东阿阿胶未来若干年发展的基础。
从年报里，也能印证东阿阿胶这两年的战略转变，主要是毛驴养殖及贸易占营业收入的减少和生产性生物资产的进一步减少。
2020年底，东阿阿胶毛驴养殖及贸易占营业收入的比重，是8.69%；到了2021年底，毛驴养殖及贸易占营业收入的比重，只有4.64%了，减少了39.72%。说明东阿阿胶进一步退出了向上游发展养驴业务。
同时东阿阿胶的合并资产负债表上，生产性生物资产一栏，也证明了东阿阿胶在逐步退出向上游发展养驴业务。
生产性生物资产，指的是用来繁殖的种驴，这部分资产价值，从2020年的0.21亿，缩减到了2021年的0.17亿。连种驴数量都减少了，可见东阿阿胶的确在收缩其上游养驴业务。
但是很多人其实知道，东阿阿胶过去的发展瓶颈其实就是来源于驴皮，原来驴皮都不够用，现在还进一步缩减养驴业务，那东阿阿胶怎么重回巅峰呢？我觉得这恰恰体现了东阿阿胶战略上的转变：从向上游发展养驴业务，转向丰富产品线上的产品品种。
就好像有一家商店，原来只卖纯金的金条，款式单一，溢价不高，现在改成卖金首饰，首先，金首饰大多数不纯，成本比卖金条降低了；其次，金首饰是有不同款式和花样的，只要有款式和花样，就能卖出比较高的溢价。
所以这种战略转变，是我看好东阿阿胶未来发展的主要原因，绕过了驴皮生产不足的瓶颈，转向丰富产品品种，进而重塑辉煌。
三、基本面的亮点：未来的现金奶牛
看完东阿阿胶的年报后，我认为东阿阿胶基本面最大的亮点有两个：
复方阿胶浆虽然很早就进入了医保，但是长期以来，一直仅限重度贫血患者报销，极大限制了复方阿胶浆的销量。
2021年12月份，国家医保局出台了新的医保支付试点办法，宣告复方阿胶浆“重度贫血”这个医保后缀的报销范围限制，成为历史。也就是说，从此以后，任何人都可以通过医保账户买复方阿胶浆，并且能够报销。
这应该是东阿阿胶最近的一个利好，应该能促进复方阿胶浆的销售，并且有可能做成一个大单品，给未来的营收增长和利润增长贡献力量。
2、未来的现金奶牛
我认为，东阿阿胶年报上一个大的亮点就是：经营活动现金流入是同比增加的，从2020年的38.73亿，增长到2021年的52.15亿。同比增长了35%。非常亮眼。但与此同时，经营活动现金流出反而是同比减少的，从2020年的30.72亿，减少到了2021年的24.14亿，同比减少了27%。导致经营现金净流量同比2020年增长了2.5倍。
按照常理，业绩增长了接近10倍，说明产品卖得更好了，也更多了，经营活动现金流入增加了，这是很正常的。但同时，经营活动现金流出也应该增加，因为购买原材料数量增加了。但是东阿阿胶却出现了异常。
在东阿阿胶的年报里是这样解释经营现金净流量的暴增的：“2021年实现经营活动现金流量28.01亿元，同比增加20亿元。其中：销售回款增加15.46亿元，主要是2021年托收2020年跨年承兑增加经营活动现金流入、采购支付资金减少4.71亿元。”
简单解释一下这段话，就是2021年经营现金净流量突然暴增的主要原因是销售回款增加很多。但是耐人寻味的是产品销售多了，采购支出反而少了。
我认为解释这个问题的原因，还是要从战略转变上去找，东阿阿胶原来只有两个产品：阿胶块和复方阿胶浆，现在产品线逐渐丰富，2021年，桃花姬销量明显增长，桃花姬这种产品，阿胶含量并不多，其他的核桃、红枣等原材料，相对便宜，所以现在增加的新的产品，制造成本都比阿胶块要低。
但是另一方面，桃花姬也好，阿胶粉也好，助眠新品阿胶元浆也好，都有各自不同的功效，容易卖出溢价。
所以在可预见的未来，东阿阿胶的利润增长，应该远远快于成本增长，东阿阿胶重新踏上业绩持续增长的征程中，有望成为名副其实的现金奶牛。这也是我越来越喜欢东阿阿胶的原因。
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