本文仅为个人投资见解，不作为投资建议，据此操作风险自担。
东阿阿胶是菜头的老朋友了，从2017年开始关注，去年四五月跌到低位抄底，预计两三年能翻一倍，结果仓位还没建好股价就翻倍，考虑到业绩还没好转，我捞了一把就跑，收益率不错，只是仓位小，只赚了点小钱。
1月30日，公司披露2020年业绩预告，连续两个季度保持盈利，但数千万的盈利水平对比往年10亿、20亿的净利还远远没有恢复元气，所以股价躁动但终究只是震荡，近期又回落低位。
东阿阿胶此前多年的业绩保持增长，但后面几年存在两个问题，一是在后期过分依赖于产品提价来增收，但产品涨价的同时经销商囤货要比买卖挣得多，导致渠道库存积压严重；二是在渠道积压的情况下，公司通过赊账继续把货塞给经销商，导致账上应收账款暴涨，自家的库存也持续积压。看看下表的数据比较直观。
（制图：菜头才财经，2020年的营收、净利按业绩预告中值计）
从上图可以看到，此前多年公司账面的应收账款、存货一直处于低位水平，产品不必赊销，库存也低。2015年，公司的应收账款开始增长，2017-2018年异常大增，特别是2018年在营收停滞的情况下，应收账款居然增长了14亿；存货则从2014年开始大幅增长，直到2020年才开始回落。
公司在2019年意识到问题的严重性，采取休克疗法，甚至停止了对经销商的发货，营业收入从2018年的73.38亿暴跌至2019年的29.59亿。
同时开始加大货款回收力度，2018-2020Q3的应收账款分别为24.04亿、12.63亿，6.5亿，大幅下降。这个过程坏账也开始暴露，2018-2020Q2的坏账计提分别为：8739万、1.18亿、5246万。
2020年下半年公司的营收已大幅恢复，三、四季度营收分别为9.45亿、14.04亿（四季度按业绩预告中值计），单季10亿的营收，已恢复至2014年的水平，2014年的净利为13.66亿，对应当下市值236亿，17倍PE。
（制图：菜头才财经）
不出意外的话，2021年一季度营收有望继续保持恢复至10亿元的水平，而公司经过两年的调整、财务洗澡，2021年也该来刷刷业绩了吧。
这两年公司管理层剧烈动荡，换了一批人：
2018年10月30日，监事冯毅先生、 李世忠辞职；
2019年4月20日，监事会主席方明辞职退休；
2019年7月13日，董事李国辉辞职；
2019年11月14日，董事长王春城辞职；
2020年1月20日，总裁秦玉峰辞职退休；
2020年4月24日，助理总裁田维辞职；
2020年5月23日，副总裁周祥山辞职；
2020年9月11日，监事岳晓华辞职；
2020年10月12日，副总裁王中诚辞职退休；
2020年11月16日，副总裁李世忠辞职，前往华润医药集团任职；
2020年11月16日，副总裁助理辞职，在公司另担职务（应该是受李的影响）
好家伙，两年时间，从原董事长、总裁、董事、监事、助理总裁，全部大换血一番，公司是华润控股，华润是国资委控股，看来是上面对老领导的表现十分不满意啊，一窝全换了。
生意都是人在做，换了当家的希望生意有起色，而不是在+-内￥斗✖÷。
现在是3月，往年的一季报都是4月末披露，一个多月的时间里，股价处于低位就入手，届时业绩还是不行就走人，业绩还行就看股价表现，做一波价值投机哈哈。
