最近股市很火爆，一个很久没见的哥们儿找到了我：现在上车还来不来得及？
嗯，金爷知道你们也很关心这个问题。
但本文重点不在这里。
因为在我跟他聊天的时候，他提到2018年重仓东阿阿胶，然后到现在，亏了快100万。
于是金爷就知道了，他的问题不是什么时候上车的问题。而是缺乏微观投资分析能力的问题。
没有这个能力，即便上车了，短期内凭运气赚到的钱，也会凭实力亏回去。
介于此，金爷准备写一些列关于微观投资分析，尤其是基本面及财报分析的文章。
不过我知道，目前的微信阅读上，阅读量最好的，都是分析宏观、分析经济趋势、分析产业趋势，或者是跟踪股市交易的文章。
这些东西有没有价值？有。你了解下大方向大格局，饭后高谈阔论指点江山。
这些东西有没有用处？用处不大。简而言之，宏观经济、产业趋势，是你接受的；而微观，才是你能作为的。
这就是写作这个系列的初衷。（放心，反映很好的“淘金”50系列，金爷也会写下去）
东阿阿胶跌落神坛东阿阿胶从1996年上市之后，连续24年盈利。
不过今年发布的2019年年报显示，2019年巨亏4.45亿元，营业收入跌至29.58亿元，下跌近60%。
要知道，就在2018年，公司还盈利20.86亿元，营业收入高达73亿元，经营现金净流入10亿元。
单位：亿元
似乎没有一点点防备，变脸实在是来得太快。
本来是在高速路上跑到120码，结果突然急刹车降到50码，你说眼镜掉不掉？
如果你还碰巧买了他家股票，或者是买了持有他家股票的基金，那么很不幸，你将在过去长达两年半的下跌通道中挣扎。
公司股价从2017年的高点73.71元，一直下跌到2020年上半年的24.92元，下跌幅度达到66%。
那哥们从2018年买入，就属于在下跌势中接飞刀。说起来，东阿阿胶在2019年之前的业绩，其实都比较亮眼。
尤其是很多投资人喜欢用于选股的指标-ROE（净资产收益率），公司长期保持在20%以上。
巴菲特的标准就是，只看那些ROE在15%以上的公司。
正因为如此，不少人被公司的高毛利、高ROE遮住了双眼，最终导致投资出现重大亏损。
那么问题来了，在东阿阿胶这个案例中，有没有办法，能够让投资人去芜存菁、提前判断出公司潜在的业绩恶化？
答案，当然是能。
接下来，就以东阿阿胶为例，来说明如何通过财报及业务的细节分析，来识破上市公司业绩的恶化趋势，从而在投资中避开类似的大坑。
“提价幅度”透露的信息想要在当年年报公布之前，提前判断公司业绩变化趋势，有三种途径：
实地调查业内人士消息报表分析专业投资机构，会综合运用上述三种方式。
而对于个人投资者，前两种方式对时间、人脉的要求显得太高；掌握财报分析，则是低成本又不失有效的排雷方法。
对于东阿阿胶的业绩跳水，普遍的解释是：公司为了清理渠道库存，主动控货。什么意思呢？
公司过去十五年，一直践行“价值回归”战略，阿胶产品每年都进行提价，十五年阿胶涨幅超过25倍！
由于持续的涨价预期，阿胶逐渐在商品属性上，叠加了一层金融属性。因此经销商只需要进行囤货，就能从涨价中获利。
长年累月，经销商就积累了大量的库存。这就是渠道库存的形成。
其实凡是具有金融属性的商品，凡是具有稳定的涨价预期的商品，都存在经销商、甚至终端客户通过囤货来获利的现象。
比如之前金爷在知识星球里提到过的AJ球鞋的转卖市场。AJ鞋的官方价格远远低于真正的市场价格，在转卖市场的价格才真正反映了其价值。
由于存在这个可预期的价差，出现了一批以倒卖AJ球鞋为生的专职黄牛。
市场力量就是这样，缝隙出现的地方就一定会有生命力。
对于阿胶产品，如果能持续提价，那通过渠道库存消化产能的玩儿法就能持续下去。
问题在于，火箭不会一直上升。没有一种商品，能永远提价。总有一天，提价战略会总到尽头。
而那时候，就像积蓄多年日渐升高的水库猛然开闸，一泻千里，场面壮观。
恰好，2019年，对于东阿阿胶来说就是这样的时刻。从历年的提价幅度，咱们首先能看出端倪。
从2014年提价82%，一路下滑，到2018年提价幅度只有个位数。这说明什么？
东阿阿胶的提价战略，已经是强弩之末。可以预计的是，如果继续提价，整个东阿阿胶的市场就会崩盘。
强撸灰飞烟灭。
经销商何等敏锐，自然在第一时间感知到了这种变化，进货的动力大大减少；相应地，东阿阿胶的收入就出现倾泻式下滑。
因此，预判业绩变脸的第一个调研点，就是观察历年提价幅度：向渠道压货的前提是涨价预期，一旦发现涨价预期逆转，经销商进货动力便瓦解。
这是也对投资人的重要预警信号。
可能会有小伙伴会问，通过观察提价幅度的确能看出业绩变脸的征兆；但是提价跌到个位数是在2018年，而东阿阿胶的股价开始下跌是在2017年就开始了，而2017-2018年正是主跌浪。
换句话说，要想在投资中避开大幅下跌，就应该在2017年就做出撤退的判断，而不仅仅是观察滞后到2018年底的提价指标。那么，早在2017年，能否找到业绩变脸的蛛丝马迹呢？能。
“应收项目”中的两个预警信号这个答案，其实藏在财报中。但是财报里面，定量和定性的信息，非常多。
要在这些繁复的信息里面，找出一个或几个对业绩具有预测效果的指标，是要有一套思路的。
如果没有分析思路，就直接翻阅财报，就如无头苍蝇，你根本搞不清楚哪个指标是有预测效果的。
那么在本案，这个分析思路是什么？正是前面提到过的，渠道压货逻辑。
本质上，一个产品在终端是否畅销，决定了一个公司的长期的财务表现。如果在终端不畅销，首先受到影响的是经销商，然后才会传导到生厂商，进而影响生厂商的财务表现。这是供应链上的“滞后效应”。
因此，要提前判断生厂商的业绩表现，就得先分析经销商活得是否滋润。
如果大部分经销商活得好，说明产品渠道畅通、需求旺盛、适销对路，传导到厂家，业绩差不了； 反过来，如果经销商水深火热，经营总是出现困难，那说明其代理的产品缺乏最根本的市场竞争力。如果产品竞争力弱，由于滞销而出现的库存要么在厂家，要么在经销商。
由于东阿阿胶的阿胶系列产品列示于母公司存货中，咱们就以母公司库存为分子，计算库存商品占比。
结果很明显，阿胶库存商品/收入的比值确实稳定的（3%-4%），说明尽管在2013年-2017年不断提价，东阿阿胶自身却没有积累产品库存。
但这并不意味着产品畅销，如前所述，还需要分析渠道库存，也就是经销商状况。然而经销商并不是报表的合并主体，我们无从得知具体的渠道库存数量，怎么办呢？
答案是仔细分析应收账款类指标。
如果经销商状况良好，厂家的应收账款周转天数和账龄都会比较小，更不会存在坏账的计提。反之，如果周转天数、账龄、坏账都往负面方向发展，那么可以推测经销商由于产品滞销导致现金流紧张。而这种现金流紧张的状态自然会降低后续的进货。下面就看看东阿阿胶从经销商处的收账情况：
从周转次数来看，很明显可以分为两大时间段：
2012-2016年2017-2019年换句话说，2017年是一个分界点，应收账款的周转次数相对于前一年，直接腰斩。
这是供应商现金流紧张的重要征兆，背后预示着长期性的因素出现：阿胶产品市场力和竞争力出现了动摇。
如果更仔细地观察就会发现，不仅周转降低，而且坏账大幅度上升。
在财报中，有一项容易被忽视的指标，反应了公司的重要经销商的坏账计提比例。
“重要经销商”对公司销量的影响更大，因此这几家重要供应商与公司之间的交易状况，更能反应公司未来的收入走向，并暗含了产品的竞争力变化。
那么，这个观察指标是什么呢？
答案：单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款。这一项在应收账款的分类披露中，我们可以发现2017年相比2016年的变化如下：
从表中发现，在2016年重大金额项的坏账计提还只是1.58%，到了2017年就飙升至8.03%。
精明的投资人应该在此时就引起警觉，而不是等到2019年年报披露业绩变脸，才后知后觉。
到这里，我们就从业务逻辑推出三个业绩指标（提价幅度、应收款周转次数、重要经销商坏账率），进而判断出2017年是分界点。
2019年的业绩变脸，只是2017年之后公司形势恶化的集中爆发。
如果那哥们儿在2018年买入之前，能运用用从业务到财务的思路，仔细分析数字背后代表的公司产品力和市场环境，那100万恐怕就不会亏损了。
回到开头那哥们儿问我的问题：现在股市上车还来不来得及？
什么时候上车不重要。
重要的是，你是否有足够的能力，在这一路颠簸中，站稳到终点。
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