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文/华创证券医药生物组分析师：刘宇腾
执业证号：S0360519080001
联系人：刘宇腾（微信 leon_liu_investment）
主要观点
事项
公司近日公布2020年前三季度业绩预告，单三季度预计实现盈利5,477万元—6,731万元，同比增243.7%—322.4%。前三季度预计亏损1,671万元—2,925万元，同比降108%—114%。
评论
预计单三季度营收5-15亿，短期去库存逻辑持续验证。
公司Q3单季度归母净利润连续3个季度（2019年Q4至2020年Q2）亏损后，首季归母净利润实现正增长，同时大幅弥补上半年亏损。我们认为公司边际改善明显，预计Q3营收及归母净利润均有望实现中高速增长。根据草根调研，公司发货端逐步恢复正常，同时根据前三季度业绩预告推算，我们预计公司单三季度营收在5-15亿区间内。
开创“阿胶粉+”全新消费场景，公司长期战略转型逐渐清晰。2020年1月，高登锋接替秦玉峰出任公司总裁。高登锋总裁曾长期负责公司保健品营销工作，注重消费者与公司的产品互动，熟悉线上渠道及产品运营。鉴于此，公司战略随之调整为以数字化营销为核心，试点开拓双品牌战略，主打“轻保健、轻养生”理念，与太平洋咖啡联合推出东阿阿胶拿铁系列饮品；与华润三九推出新产品“阿胶珠”中药饮片；与中华老字号品牌皮糖张联合创新调理脾胃的“老排长”阿胶芝麻皮糖；与光明乳业联合推出东阿阿胶酸奶。我们认为，阿胶块、复方阿胶浆主打60、70、80后消费者，是公司存量业绩的核心；“阿胶粉+”聚焦90、00后消费者，通过培育年轻群体消费习惯，增强品牌影响力，是公司持续稳定发展的长期逻辑。公司战略转型方向逐步清晰，高登锋总裁对保健品和线上渠道的管理经历与公司战略转型较为匹配，有望带领公司实现第二次腾飞。
盈利预测、估值及投资评级。公司短期逻辑持续验证，长期战略转型逐渐清晰。我们仍然看好公司长远发展。鉴于近期新冠疫情存在潜在风险，我们调低公司业绩预测，2020-2022年归母净利润预计分别为1.32/13.90/17.02亿元（原预测值为4.95/17.22/20.73亿元），EPS预计分别为0.2/2.12/2.60元（原预测值为0.76/2.63/3.17元）。东阿阿胶与其他中药消费品公司具有一定可比性，采用PE法估值，参考可比公司片仔癀、同仁堂、云南白药2010-2019年平均PE为41倍。鉴于东阿阿胶短期持续边际改善，长期战略较以往更清晰，我们给予2021年31倍目标PE，维持66元目标价，维持“强推”评级。
风险提示
新冠疫情再次爆发影响终端动销，原材料涨价。
主要财务指标
财务预测表
具体内容详见华创证券研究所10月15日发布的报告《东阿阿胶（000423）2020年三季度业绩预告点评：2020年单季度有望首次盈利，边际改善持续验证》。识别二维码，进入创见小程序。
华创证券医药组
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