消费白马扑得接二连三。前几天东阿阿胶发业绩预告，上半年预计净利润同比下滑75%-79%，二季度不仅没赚钱，还亏了两个亿，直接被摁了个一字板。昨天金种子酒也发了公告，上半年亏了3000万朝上，今天股价也直接扑了，在我大A炒股还是刺激。。
东阿和金种子酒扑的原因其实很像，都是销量不行了。一个是阿胶卖不动，一个是酒卖不动，最后都没挣到钱，业绩扑街。
东阿雷了之后人人喊打，但早两年，东阿可是公认的消费大白马，号称“酒中茅台”，阿胶的手艺都是国家非物质文化遗产。给大伙感受一下当年推东阿的研报：
当时分析师们推东阿的逻辑是这样的：
1、消费升级推动市场结构变化，阿胶是滋补圣品，是中高端保健品的代表；
2、阿胶市场需求广大，群众基础好，产品定位高端，获利能力强；
3、上游驴皮资源稀缺，东阿掌握了行业内的大部分资源，可以持续提价。
这两天小组和业内小伙伴讨论了一番，上一次茅台跌落神坛也是挑战2000块平均零售价的时候，但是茅台和阿胶差别可真是大了去了。
有个师兄说，茅台酒窖和地域小环境决定了真实的稀缺性，阿胶的驴皮从国内买到国外，有啥稀缺性，这玩意谁都能做，同仁堂的和东阿的没太大差别，要说有差别，也就是广告费和其他品牌成本。
白酒这块，虽然酱香型白酒品牌也有几家，但是茅台的稀缺性却是独一无二的，硬生生买成了可储存的奢侈品，还附带了社交的属性，没事小酌两口谈谈生意还是挺符合国人的生活习惯的，要是聚众啃阿胶也太奇葩了吧。。小组对比了一下东阿和茅台这两年的K线图，市场上明白人还是不少的。
当年看好东阿，逻辑是消费升级，群众有需求，消费公司现金流又好，有大把涨价的空间，业绩很好看。现在忽然发现提价是有天花板的，购买力的想象空间也是有个度的。嚯，这下可能整个预期都要扭转了。我们看看财务。。。
前几年东阿的业绩跟芝麻开花一样节节高，但其实全靠抬价然后压货经销商做业绩。从05年开始，东阿阿胶的阿胶块出厂价已经涨了18倍多。为了维持业绩的增速，销量越是不行越涨价，越涨价销量越是不行，现在价格高到脱离群众了，经销商撂了挑子，业绩增长的故事也面临终结了。
从2010年开始，东阿阿胶和下游渠道商的存货就开始不断飙升。渠道商库存上升一方面是为了防止阿胶涨价带来的损失，另一方面来自于公司对渠道的压力。但东阿阿胶不仅对渠道的存货施加了压力，在自己的资产负债表上也堆了货，上市公司和渠道如果都开始去库存，就要注意风险了。
2010年东阿阿胶的存货只有不到2个亿，到2017年已经到了36个亿，翻了17倍还多，但公司的存货跌价准备率却是基于涨价预期做的，连1%都没有，十分平坦。。。老百姓是喜欢囤各种各样的东西，但是囤积的前提是觉得有利可图，要是囤积赚不到钱，整个逻辑要有天翻地覆的变化，放到存货这块，海量存货一旦开始计提跌价准备，就是巨大的伤害。
现在东阿阿胶136亿的总资产里，就有33个亿是存货，存货/总资产的比值远远高于茅台等公司。
小组反复给大伙解释过“资产软、负债硬、现金为王”的概念，存货这种资产本来就软，东阿阿胶庞大的存货又是主要靠抬价硬怼上去的，一旦价格不行了，存货缩水可能不是小数目。
现在消费分化严重，不是所有食品饮料消费股都有茅台这种“刚需”，业绩增长的逻辑很容易被证伪，只靠涨价来撑业绩的消费股走不长远。
一般来说存货的分析主要是和成本做配比，但是因为普通读者读到第一层数据往往是营业收入，而不是营业成本，所以小组关注存货和营收比值也可以勉强作为存货周转的衡量。一般来说，比值越大，存货周转变成收入的能力越差。
小组另外关注的一个维度是净利润占存货的比值，这个数值很重要！尤其是上市公司的存货跌价准备计提的不够积极的时候，这个比率直接反映了利润的安全垫。想象一下，100块钱存货，1块钱利润，存货波动1%，计提1%的跌价准备，利润就亏没了。。。所以要关注净利润/存货的值比较小的公司，存货一旦减值，当期净利润受到的影响就很大，往下突突的力度可以想象。。
小组用去年的数据简单做了个表，大伙可以参考一下，保持警惕。尤其是这几年销量下滑但是业绩蹭蹭往上走的公司，很容易有业绩爆雷的风险：
1）茅台发了半年报，上半年营收395个亿，净利润200亿，同比增速分别是18.24%和26.56%，增速整体有所下滑，但在预料之中。茅台还是赚钱的。。
2）补充说下昨天的那个破产新闻，其实还有个点。发改委提到对于符合破产条件的国企，各方不得以任何方式阻碍退出。看到债券圈小伙伴哀嚎，债务出清靠违约。。。
3）白银价格异动，看了下券商报告，黄金企业相对于金价的业绩弹性是5-7倍，金价涨幅10%，企业盈利改善50-70%，白银弹性很弱，银价涨10%，企业盈利改善只有5-9%，券商结论黄金是主战场。
4）看了好几篇关于“值得买”上市故事的文章，很感慨，这公司怎么就从一个小角落里发展起来，做着大家都能做的事情但是坚持到最后，最终做大做强，变成了上市公司。企业成长的经历感觉好励志，虽然没有仔细看它的财务报表，但是看到这个公司成长的故事，有点佩服。
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