你有过深度绝望套牢的经历吗？
昨天一位网友的帖子引起了大家的关注，元神表示：截止上周五收盘，419%仓位东阿阿胶股票生灵涂炭深度巨幅绝望套牢持有中。
且不论元神究竟是文学家还是套牢家，四倍杠杆的东阿阿胶还是让人一紧，深度、绝望、套牢，六个字字字揪心。
一、东阿阿胶二季度亏损近2亿
东阿阿胶2019年半年度业绩预告发布，公司预计上半年归母净利润为1.81亿元-2.16亿元，同比下降75%-79%。
公司一季度实现归母净利润3.93亿元，也就是说，二季度东阿阿胶业绩是亏损的。在此利空冲击下，公司股票开盘跌停，一天内市值跌去了近25亿元！
其实，东阿阿胶2018年业绩就已经显出颓势。2018年公司实现收入73.38亿元，同比下滑0.46%；净利润20.85亿元，同比略增1.98%。
去年成绩虽差强人意，但勉强还能拿得出手，到了今年一季度成绩就出现大幅下滑。2019Q1公司实现营收和净利润分别为12.92亿元、3.93亿元，同比分别下滑23.83%、35.48%。
图：东阿阿胶营收增速逐季下滑(单位：亿元)（数据来源：wind）
二、提价策略难以为继
对于业绩下滑原因，公司解释是因为受整体宏观环境以及阿胶涨价预期降低影响，下游传统客户主动消减库存，公司进入盘整期；另外公司正在整合营销渠道，同时理性控制库存。
整体来看，离不了库存二字。下游客户为何削减库存，以及公司为何调整营销策略，均是由于公司销售不畅。近十年来，东阿阿胶产品销量在大多数年份都呈现下滑态势，相比十年前(2007年)整体降幅已超50%。
为何东阿阿胶销量波动如此大，且整体销量下滑？那是因为东阿阿胶就像茅台一样，年年提价，到2018年底，东阿的阿胶产品共计提价19次，提价幅度超过60倍，因此一度被称为“药中茅台”。
然而，东阿阿胶有茅台的价，却没茅台的命。提价直接带来销量的下滑，尤其是在提价幅度最高的2011年（提价61%）以及2014年（提价72%），销量下滑幅度也最大，分别下滑28%和32%。
数据来源：wind
虽然刚开始东阿阿胶销量下滑可以由价格来弥补，尝到了营收和净利润双增长的甜头，但随着价格的继续上涨，价格增幅已然不能弥补销量的降幅，而为了维持销量，东阿阿胶还需投入更多的销售费用来进行宣传推广，从而最终导致营收和净利润双下滑。
阿胶是保健品，归根结底是可选品，价格大涨根本不是其品牌所能承载的。不像茅台，涨价反而为其增加了收藏价值，因为酒越陈越香，而阿胶却有保质期。
另外，东阿阿胶除了品牌响一点，竞争壁垒并不高。按照国家卫计委的说法，东阿阿胶不过是“水煮驴皮”，其宣称的补血功效并没有得到有效证实，因为其成分不过是蛋白质而已。而且就其使用来说，也是不太便利，还需经过熬煮，根本适应不了现代的快节奏。
由于其屡屡提价，其他阿胶品牌趁机以具有性价比的产品抢占其市场。东阿阿胶的市场份额2012年高达80%，可以说是一家独大，但到了2016年已经下滑至32%左右，而其竞争对手福牌阿胶却凭借价格优势(价格比东阿阿胶便宜一半)迅速崛起，市场份额快速扩张到34.81%。
现在涨价策略难以为继，东阿阿胶明显感觉到了压力，其官方产品也在悄悄的打折。从其淘宝官方旗舰店可以看出，目前，其旗舰产品阿胶和樱花姬阿胶糕均在打折销售，价格分别为1151元/240g、348元/300g，折扣力度分别为8折和75折。
除了这两款产品，其实东阿阿胶其它产品影响力都不够大，产品管线不足，主要因为其研发投入并不高，2018年东阿阿胶的销售费用高达17.76亿元，而其研发费用仅有2.41亿元，研发收入比仅有3.28%。研发投入少，自然不会产生新爆款。
三、存货和应收账款高企
销量下滑带来了存货和应收账款的高企。纵观公司存货情况，截至2018年末，公司存货为33.67亿元，同比虽然有所减少，但是应收账款却高达9亿元，同比大幅增加。
数据来源：wind
在存货当中，50%以上是原材料，也就是驴皮。2018年公司的原材料账面价值为18.21亿元，占整体存货的54%，主要是公司对驴皮原料的战略性储备。
数据来源：东阿阿胶2018年年报
东阿阿胶为什么要储备驴皮呢？那是因为阿胶消耗驴皮过多，存在供给缺口。根据东阿阿胶的市场监测数据显示，目前中国市场阿胶销量约为6000吨，约需要400万张驴皮，也就是400万头驴，但国内毛驴每年正常的出栏量仅有120万头。
毛驴为什么这么少？那是因为相比牛或者羊，毛驴的繁殖能力差，一般需要三四年才能繁殖两胎，且每胎仅有一头，整体出栏率仅有20%，缺乏经济效益，从而导致养殖户养殖毛驴的意愿不高，供给进一步下降。
为了弥补原料缺口，东阿集团一方面自建毛驴繁殖基地，另一方面大量从国外进口毛驴。自建基地主要受制于存栏量，我国2017年毛驴存栏量仅有456万头，想大规模增加毛驴出栏并非易事。
从国外进口毛驴也近似涸泽而渔，有些国家的毛驴几乎快被杀光。比如吉尔吉斯斯坦，由于出口毛驴，毛驴存栏量从2012的77万头直降到2017年的3.3万头，2018年再出口一年，毛驴几乎在这个国家就要绝种了，而主要出口对象就是中国。
杀驴速度大大快于养驴的速度，那么总有一天，全世界的驴都要被杀光。且由于驴皮资源紧张，驴皮价格也是年年上涨。一张驴皮的价格20年前仅需20多元，而如今一张驴皮的价格已经高达2500元。
为了降低原料紧缺风险，东阿阿胶对驴皮进行战略性储备，从而导致存货高企，现金流受到大量占用。截至2019年Q1，东阿阿胶经营活动现金流净额为-6.33亿元(去年同期为-3.88亿元)。
对于公司来说，其品牌力并不能承受单一的提价策略，去库存还得维持2-3年，公司现在正在调整渠道策略，开发中医院渠道，然而中医院渠道能不能行得通并好不说，毕竟中医院都是开方子的，病人是奔着方子来的，医生可能也只将阿胶作为一味药加入方子，即便医生直接让病人去买阿胶进行服用，病人能不能接受还是个问题。
其实东阿阿胶今天的跌停算不上一个黑天鹅，因为其业绩的颓势早在一季度就已经显现，机构也在一季度集中出逃，2018年底还有181家公募基金持仓东阿阿胶，到了今年一季度末，就只剩17家公募基金持仓了。
从机构追逐到门可罗雀，被资金抛弃的东阿阿胶未来想要翻身，还有很长的一段路要走。不过，从交易层面来说，今天的暴雷或许是一次不错的进场机会。
四、网友们的各种套牢体验
其实，不止是阿胶，炒股的人几乎都会有股票套牢的经历。
路人甲：今年2-3月份，我按照市盈率排序，挑了个苹果产业链股，当时20倍不到还在上升期的科技股欧菲光，平均成本14.3元买入，4月25日爆雷，26日开始基本天天跌停，亏40%出局，19年白忙活，当时还是卖掉长江电力买的欧菲，这是我深度绝望套牢的经历。
路人乙：浙江龙盛，响水爆炸后买入，深度绝望套牢持有中。（这位仁兄明显是来砸场子的，浙江龙盛在响水爆炸后，11个交易日涨了124.26%）
路人丙：康美药业，朋友推荐的票，20的成本，半仓，拿了一年多，一跌到5块多，绝望，6块多割肉了。还好割了，现在割的话就剩肉沫了。
路人丁：投资股票哪个没套过啊，我买的龙力生物十几元的成本，现在已暂停上市，明年退市基本上是铁定的事，有啥好绝望的，每天还是开开心心地过日子，只有经历过痛的人才知道什么叫痛，只要人还在，钱没了，大不了从头再来。
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