[摘要]
www.ubs.com/investmentresearch本报告由UBSLimited编制.分析师声明及要求披露的项目从第3页开始.UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。
GlobalResearch2014年12月1日快评东阿阿胶小分子阿胶上市，产品线不断丰富小分子阿胶“真颜”正式上市小分子阿胶“真颜”上市是公司推行阿胶价值回归，对阿胶进行分级开发的经营战略体现。公司通过现代生物技术，对传统阿胶进行小分子化改造，推出“真颜”小分子阿胶纯粉片。与普通阿胶相比，“真颜”为片剂，不需要熬胶，具有携带、服用方便的优势，更适宜“白领”女性市场。同时，“真颜”的纯度、生物利用度、产品外观等均胜过传统阿胶。
升级阿胶产业，摆脱竞争红海在中药养生领域，已有“极草”等通过改变传统服用方式、提升产品品质而成功的先例。我们认为，“真颜”与“极草”类似，均满足了高端消费者对于服用便利和产品品质的诉求，升级了传统产业，有望创造极大的高端市场。同时，小分子阿胶生产具有壁垒，并有专利保护，有望在较长的时间内独享产业升级的红利。我们认为“真颜”提高了单位驴皮创造的价值，有助于缓解了驴皮资源短缺带来的产胶量瓶颈和毛利率下行压力。
积极拓展非阿胶滋补保健品公司联手掌控鹿资源并具有鹿产品深加工技术的合作方，投资运营了西丰吉园这一鹿茸业务平台。我们认为，这是公司在非阿胶滋补品领域拓展的第一步。公司现金充裕，具备渠道优势，滋补保健品领域的外延发展值得期待。
估值：目标价55元，买入评级我们维持公司2014/15/16年EPS2.04/2.51/3.03元的盈利预测，根据瑞银VCAM模型(WACC为8.3%)得到目标价55元，公司现价对应的2014/15/16年PE仅17/14/11倍，估值风险较小。我们看好公司良好的产品和品牌资源，看好其品牌壁垒造就的定价能力和市场稳定性，维持“买入”评级。
Equities中国药品12个月评级买入12个月目标价Rmb55.00股价Rmb34.77路透代码:000423.SZ彭博代码000423CH交易数据和主要指标52周股价波动范围Rmb42.93-30.47市值Rmb22.7十亿/US$3.70十亿已发行股本654百万(ORDA)流通股比例77%日均成交量(千股)9,489日均成交额(Rmb百万)Rmb334.2普通股股东权益(12/14E)Rmb5.88十亿市净率(12/14E)3.9x净债务/EBITDANM每股收益(UBS稀释后)(Rmb)UBS市场预测
12/14E2.042.1412/15E2.512.5612/16E3.032.98林娜,博士分析师S1460514080001na.lin@ubssecurities.com+86-105-8328255季序我,博士分析师S1460511080003xuwo.ji@ubssecurities.com+86-105-8328980重要数据(Rmb百万)
12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E营业收入2,7593,0564,0164,0284,9135,8266,7887,915息税前利润(UBS)9531,1011,3301,5291,8702,2362,5562,941净利润(UBS)8511,0301,1871,3361,6391,9822,2912,669每股收益(UBS稀释后)(Rmb)
1.301.581.812.042.513.033.504.08每股股息(Rmb)
0.300.700.700.300.300.300.300.00现金/(净债务)1,5032,6882,2143,1544,7476,3358,46911,022盈利能力和估值
12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E息税前利润率(%)
34.536.033.138.038.138.437.737.2ROIC(EBIT)(%)
62.166.567.963.478.990.396.8109.8EV/EBITDA(core)
x28.320.018.611.58.76.75.13.7市盈率(UBS,稀释后)(x)
35.125.324.017.013.911.59.98.5权益自由现金流(UBS)收益率
%5.17.27.15.87.47.19.310.8净股息收益率(%)0.71.81.60.90.90.90.90.0资料来源：公司报告、ThomsonReuters、UBS估算。UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。估值：根据该年度的平均股价得出，(E)：根据2014年11月28日22时37分的股价(Rmb34.77)得出；2014/12/0107:52股票报告网整理http://www.nxny.com快评:东阿阿胶2014年12月1日2预测回报率预测股价涨幅+58.2%预测股息收益率0.9%预测股票回报率+59.1%市场回报率假设9.2%预测超额回报率+49.9%风险声明1、考虑到驴存栏量逐渐减少，驴皮价格可能持续上升，给公司盈利能力带来负面影响。2、阿胶提价后，销售量大幅下降，导致业绩不达预期。
3、非阿胶滋补品业务拓展低于预期2014/12/0107:52股票报告网整理http://www.nxny.com快评:东阿阿胶2014年12月1日3要求披露
查看本报告全文PDF
