我们预计山东东阿阿胶股份有限公司（东阿阿胶，000423）2012年的销量在1700-1800吨之间，但是市场终端的实际消化很可能是在2000吨以上。
未来3年，我们认为阿胶块价格仍将“小步快跑”，年复合价格提升大概在10%。在量的方面，我们认为年复合增长在10%～15%之间，从而驱动阿胶块未来3年收入复合增速达到20%～25%。
阿胶块目标终端转移后，其原来的城乡接合部、基层市场可以通过阿胶浆以及其他衍生品种满足，同时阿胶浆在医院推广顺利，预计2012年医院销售同比增长超过50%，但目前占比仍较低。另外，阿胶浆正在进行妇女经期保健的研究，未来有望在这个领域取得成功。我们认为未来3年阿胶浆每年销量15%～20%的增长是可以实现的。价格方面，阿胶浆2011年山东省备案价格上调了30%，目前大部分省份的备案价格已经上调，出厂价在2012年已经有所上调，未来仍有提价空间，若考虑未来3年提价20%~30%，那未来3年阿胶浆收入复合增长25%是可以实现的。
东阿阿胶资产结构、经营质量非常高，应收款少、经营现金流好、固定资产整体投入也不高，这些都是缘于公司良好的产品力。这两个品种为公司开发、投入其他未来潜力品种能够提供很好的现金流，从而能够打开公司未来进一步发展的空间。我们认为未来3年阿胶块20%~25%的复合增长、阿胶浆25%的复合增长，足以驱动公司未来3年利润保持略高于25%的净利润复合增长。
而利润的弹性部分可能来自于保健品。可以说，东阿阿胶的保健品系列产品力是没有问题的，当前的产品线也还不错，未来最大的问题是怎么把好产品销售出去。一直以来，保健品在费用投入方面有所控制，保健品子公司也是连续数年有所盈利，但是限制了保健品规模的扩张，预计2012年收入规模约3亿元；并且渠道上与公司熟悉的OTC不同，导致了保健品在规模扩张速度上有所限制。
目前东阿阿胶保健品主要包括桃花姬、金丝枣、阿胶原粉、玉枣、元浆等，定位各有不同，客观来讲，品种的潜在市场空间都是非常的，现在保健品主要是在北京、山东、上海、广东等一线城市销售，未来将会推向全国，同时公司会加强网购推广。如果未来销售得当，整体规模上20亿元是可以期待的，甚至可以再造一个东阿阿胶。未来保健品需要重点观察的是人员的引进以及公司在广告方面的投入。
我们预计东阿阿胶2012-2014年净利润同比增长20%、27%、25%，实现EPS1.57元、2元和2.5元。对于2013年而言，我们判断：1.阿胶块销量同比增长20%，1月份出厂价已经上调5%～6%，预计全年收入增速约25%～30%；2.阿胶浆价量提升，预计全年收入同比增长约30%；3.保健品收入同比增长超过30%。
