东阿阿胶作为全国最大的阿胶生产厂商、中华老字号，此前因坚持走高端路线，“要把阿胶卖到LV价”，在资本市场落下了一个响亮的绰号——“药中茅台”。
就在贵州茅台（600519.SH）近些年顺风顺水，股价不断创出新高时，“药中茅台”东阿阿胶（000423.SZ）却陷入困境。2019年，东阿阿胶遭遇了上市以来的首次亏损，股价亦持续下跌。因此，该公司在2019年曾抛出一份回购股份计划，欲以不低于7.5亿元且不超过15亿元的资金回购公司股份。
然而，一年之期未到，且股价仍满足回购条件，东阿阿胶却在6月12日晚间突然宣布，公司董事会经慎重考虑决定终止实施本次回购公司股份事项。《中国经济周刊》记者注意到，东阿阿胶本次回购仅耗资3.5亿元，尚不足回购计划下限的一半。
受此影响，6月15日东阿阿胶股价大跌5.06%，收于31.5元/股，与2019年“业绩暴雷”之前的最高价51.89元/股相比，累计下跌了近40%。
终止回购，但回购金额未达下限的一半
东阿阿胶6月12日晚间公告显示，公司原计划自2019年6月18日股东大会审议通过回购方案起12个月内以自有资金进行股份回购，根据回购方案，回购资金金额不低于7.5亿元且不超过15亿元，回购股份的价格不超过45元/股。截至目前，公司累计回购股份1004.47万股，占公司总股本的1.54%，其中最高成交价为40.11元/股，最低成交价为30.78元/股，合计支付的总金额约3.5亿元。
因回购期未满一年，且公司股价也一直在45元/股下方运行，符合回购条件，东阿阿胶此时宣布终止回购股份，引起了投资者的强烈不满，在多个网络论坛上质疑东阿阿胶“说话不算数”“回购雷声大雨点小”“用嘴维稳股价”。
对于终止回购股份，东阿阿胶表示，由于受到新冠肺炎疫情影响，结合公司实际运营情况，为更好发挥资金在生产经营中的最大作用，董事会经慎重考虑决定终止实施本次回购公司股份事项。
而对于已回购股份的后续安排，公司方面表示，将用于实施员工持股计划或者股权激励计划，或注销。
《中国经济周刊》记者注意到，在此前披露的回购报告书中，东阿阿胶也曾表示，因生产经营、财务状况、外部客观情况发生重大变化等原因，可能存在变更或终止回购方案的风险。
不过，当前情况算不算是“外部客观情况发生重大变化”，公司和部分投资者的理解显然并不一致。
业绩持续恶化，回购未起到“维稳股价”作用
对于东阿阿胶回购股票的目的，虽然公司在公告中没有明确，但多家券商在此前的研报中均指出，“回购有利于维稳公司股价”。
东阿阿胶的股价之所以需要“维稳”，是因为其在2019年业绩大降，股价亦随之持续下跌。
2019年第一季度，东阿阿胶实现营收12.92亿元，同比下降近24%；实现净利润3.93亿元，同比下降35.48%。
因为一季度业绩未达预期，在去年五一假期前的最后一个交易日，东阿阿胶的股价开盘就直奔跌停而去，最终大跌7.22%，此后又连续4个交易日下跌。
市场之所以有如此剧烈的反应，是因为这是东阿阿胶1996年上市以来，首次单季度净利润下滑幅度超过30%。
2019年第二季度，东阿阿胶的业绩表现更差。2019年7月14日晚间，东阿阿胶公布了2019年上半年的业绩预告，公司预计2019年上半年净利润为1.81亿元至2.16亿元，比去年同期下降75%至79%，业绩下降超过七成。以此计算，2019年第二季度，东阿阿胶净亏损1.77亿元至2.12亿元左右，由盈转亏。业绩显著低于市场预期，用“业绩暴雷”形容毫不为过。
东阿阿胶在业绩预告里称，业绩下降主要是受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降。
消息公布次日，东阿阿胶直接封死跌停，第二天又再次大跌5.59%。去年第二季度业绩持续恶化导致的股价第二轮大跌，跌幅显然比去年第一轮要深得多。
在业绩持续恶化，股价跌跌不休之际，东阿阿胶抛出了回购股份计划：自2019年6月18日起，12个月内以自有资金进行股份回购，回购资金金额不低于7.5亿元且不超过15亿元，回购股份的价格不超过45元/股。
对此，多家券商在研报中均表示，东阿阿胶回购股份可以增厚每股收益，有利于“维稳”公司股价。
不过，从该股后续走势来看，东阿阿胶的回购并未起到维稳股价的作用。据《中国经济周刊》记者统计，截至2019年年末，东阿阿胶收于35.37元/股，与当年“业绩暴雷”之前的最高价51.89元/股相比，累计下跌了30%。
拐点未至，提价效果越来越差
与云南白药（000538.SZ）、片仔癀(600436.SH)等中药企业一样，东阿阿胶历经千年历练传承，被列为保密工艺，这也使得其具有很强的行业订价权，拥有极强的护城河，成为颇受价值投资者欢迎的白马股。
此前，东阿阿胶之所以被称为“药中茅台”，还因为其经营策略与贵州茅台颇为类似。拥有阿胶行业内独有鳌头的龙头效应，东阿阿胶坚持走高端路线，数次调高产品出厂价，号称“要把阿胶卖到LV价”。
据《中国经济周刊》记者统计，自2010年以来，东阿阿胶已经十多次上调产品出厂价，调价产品涉及东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等多个重点产品，其中尤其以核心产东阿阿胶的调价次数最多。
但记者也同时注意到，最近几年虽然东阿阿胶几乎每一年都上调了产品售价，但调价对公司业绩带来的拉动效应似乎越来越小。从2015年-2018年的业绩表现来看，公司净利润增幅分别为19%、14%、10.36%、1.98%，出现出逐年收窄的趋势。
而与贵州茅台不同的是，东阿阿胶的调价，也与其生产成本的持续上升密切相关，因为生产阿胶最主要的原料是驴皮，而近些年来驴皮价格也是持续上涨。据山东阿胶业协会的数据显示，2000年，我国驴皮收购价格仅为25元/张，2014年迅速增长至1500元/张，直到2017年年末，我国驴皮收购价格已经达到2500元/张。
山东阿胶行业协会还曾公布过一组数据，我国阿胶年总产量至少在5000吨以上，按照每张驴皮预计可生产阿胶1.5公斤至2.5公斤阿胶，至少需要驴皮400万张左右，而国内供应总量不足180万张。
因此，近年来，外媒多次报道，中国企业满世界找驴，大量从海外收购驴皮，不仅导致海外驴皮价格飙升，也让越来越多的国家禁止对华出口毛驴与驴皮。
且不说外国的洋毛驴能不能满足中国阿胶的功效，但由于供应紧俏，驴皮价格不断上涨就使得东阿阿胶等企业苦不堪言。
一季度的下降，上半年的亏损，最终导致2019年全年净利润亏损。
2020年3月26日晚间，东阿阿胶披露的2019年年报显示，2019年公司实现营业收入29.59亿元，同比下滑59.68%；净利润为亏损4.44亿元。这也是东阿阿胶上市近24年以来的首次年度亏损。
公司对亏损给出了解释，受整体宏观环境变化、行业竞争加剧等因素影响，公司渠道库存持续积压，为避免长期良性健康发展受到不利影响，2019年公司侧重清理渠道库存，主动严格控制发货，尤其是在2019年下半年进一步加大了渠道库存的清理力度，导致2019年出现亏损。
虽然业内普遍期待东阿阿胶业绩将触底回升，但从2020年一季报来看，其业绩触底回升的拐点还尚未到来。4月29日晚间，东阿阿胶发布的2020年一季报显示，公司今年第一季度实现营收4.38亿元，净利润为亏损0.84亿元。
东阿阿胶表示，一季度出现亏损主要受两方面影响：一是，受疫情影响，国内部分经销商复工复产延期，且药店等销售场所普遍顾客流量严重低迷，导致线下业务受到较大影响；二是，自2019年以来，东阿阿胶把工作重心放在了清理渠道库存上，主动严格控制发货，全面压缩渠道库存数量，从而对一季度销售产生一定影响。
